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流动性估值跟踪：北上资金流向分析

核心内容概览

• 宏观流动性：上周公开市场操作呈现净回笼，货币市场利率下降，国债收益率也有所下滑，美元兑人民币汇率下降，1月PSL规模减少。
• A股市场资金面和情绪面：A股成交额和换手率小幅上升，两融余额微升，北上资金净流入，产业资本净减持，股票回购规模上升，限售解禁规模下降。
• A股和全球估值：当前A股主要指数市盈率处于中等水平，部分行业估值偏低；全球市场估值普遍偏高，其中标普500和纳斯达克指数估值处于较高分位数。
• 北上资金：2023年以来北上资金大幅净流入A股，但2月起净流入规模逐步减少，甚至出现净流出，其流动与美股走势密切相关。
• 风险提示：流动性可能出现较大波动，历史估值不具备直接参考意义。

主要观点

1. 宏观流动性分析

• 公开市场操作：上周货币总计净回笼10680亿元，逆回购净回笼10680亿元，MLF无操作。
• 货币市场利率：DR007下降至1.82%，R007下降至1.91%，SHIBOR隔夜、一周、一月利率均有所下降。
• 国债市场：1年期国债收益率下降至2.14%，10年期国债收益率下降至2.90%，期限利差收窄。
• 外汇市场：美元指数上升，人民币对美元升值，美元兑人民币即期汇率下降至6.75。
• 信用货币派生：货币乘数下降，M1和M2同比增速放缓，基础货币余额同比增加9.6%。
• 新型货币工具：1月PSL减少142亿元，SLF操作减少120.6亿元。

2. A股市场资金面和情绪面

• 股票供给：IPO家数不变，定增和并购重组规模均减少。
• 成交量和换手率：全A日均成交量和成交额上升，换手率上升，净主动卖出。
• 杠杆资金：两融余额上升，融资买入额增加，占成交额比重提升。
• 产业资本：净减持，但股票回购规模上升，限售解禁规模下降。
• 情绪指标：股票质押规模下降，市场风格偏向小盘股、高PE股、中价股和微利股。

3. 北上资金流动趋势

• 流动趋势：2023年以来北上资金大幅净流入A股，但2月起净流入规模逐步减少，甚至出现净流出。
• 影响因素：北上资金流动边际上受美股走势影响较大，尤其是波动率变化。
• 历史对比：2018Q1、2018Q4、2020Q1、2022Q1四个阶段中，北上资金净流入A股规模出现明显下降。
• 美联储政策：当前美国通胀是美联储政策转向的核心约束，尽管1月就业数据好转，但预计美联储停止加息渐行渐近，对北上资金流入形成趋势性支撑。

4. A股市场估值

• 主要指数市盈率：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指市盈率分别为9.69、12、24.32、13.11、27.18、44.26、42.68，过去十年分位数分别为43.5%、44.5%、24.7%、46.8%、57.1%、27.8%、28%。
• 市净率：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指市净率分别为1.29、1.41、1.81、1.35、2.76、4.66、5.41，过去十年分位数分别为56.3%、28.4%、16.6%、17.6%、47.2%、17%、46%。
• 行业市盈率：汽车、农林牧渔、社会服务等行业的市盈率分位数较高，而基础化工、煤炭、有色金属等行业的市盈率分位数较低。
• 行业市净率：美容护理、食品饮料、电力设备等行业的市净率分位数较高，而基础化工、房地产、银行等行业的市净率分位数较低。
• PB-ROE：银行、煤炭、建筑装饰等行业估值水平远低于盈利能力。

5. 全球市场估值

• 主要指数市盈率：标普500、纳斯达克指数市盈率分别为22.75、34.56，处于较高分位数，而法国CAC40、英国富时100市盈率较低。
• 市净率：标普500、纳斯达克指数市净率分别为3.98、4.41，处于较高分位数，而韩国综合指数、日经225市净率较低。

关键信息汇总

A股市场

• 流动性：宏观流动性评级为★★★，市场情绪面评级为★★★。
• 北上资金：净流入341.8亿元，较前一周减少143.4亿元，净流入前十大个股包括宁德时代、招商银行、隆基绿能等。
• 产业资本：净减持11.1亿元，股票回购规模上升。
• 杠杆资金：两融余额微升至1.55万亿，融资买入额增加。
• 资金供给：IPO家数不变，定增和并购重组规模下降。
• 市场风格：小盘股、高PE股、中价股、微利股表现占优。

全球市场

• 估值水平：全球股票市场市盈率和市净率普遍偏高，其中标普500、纳斯达克指数估值处于较高分位数。
• 美元走势：美元指数上升，人民币对美元升值。

风险提示

• 流动性可能出现较大波动。
• 历史估值不具备直接参考意义。

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数上涨或下跌10%以内。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

数据来源

• Wind资讯
• 浙商证券研究所