证券行业年2024度策略：政策与改革双轮驱动，券商转型提速加力-240306-中航证券-35页_7mb

2024年证券行业策略总结

核心内容

2024年证券行业在政策与改革的双轮驱动下加速转型，行业整体呈现轻资产业务承压、自营业务成为业绩胜负手的趋势。分析师团队认为，行业整体评级为“增持”，重点关注央企及并购重组逻辑，以期把握未来行业发展的机遇。

主要观点

1. 市场表现与政策影响

• 2023年证券板块整体宽幅震荡，券商指数较年初增长3.06%，跑赢沪深300指数。
• 2023年四次显著行情主要由政策利好驱动，如“金特估”、中央政治局会议及汇金买入ETF。
• 7月之后政策利好逐步消化，A股市场表现低迷，证券板块震荡下行。
• 2024年以来，政策持续发力，证券板块有望受益。

2. 行业发展与业务结构变化

• 轻资产业务持续承压，包括经纪、投行、资管和信用业务，其中自营成为主要业绩支撑。
• 2023年Q3，轻资产业务收入同比下滑13.20%，占比达51.70%；重资产业务收入同比增长31.64%，占比48.30%。
• 行业集中度下降，中小型券商增速显著高于头部券商。

3. 投资策略

• 关注央企市值管理逻辑，政策推动下央企估值有望修复。
• 并购重组成为券商转型的重要方式，有利于业务互补和资本补充。

4. 重点公司推荐

• 央企券商如中信证券、中国银河等，因其强大的股东背景和良好的基本面，有望受益于中特估行情。
• 中小型券商如信达证券、太平洋等，因其业绩弹性较大，也值得关注。

关键信息

1. 政策影响

• 7月底以来多项改革政策落地，影响通道类业务盈利能力。
• 降低证券交易佣金费率，限制研究费用支付，对券商收入产生影响。
• 证监会阶段性收紧IPO和再融资节奏，以促进投融资平衡。

2. 业务分析

• 经纪业务：收入与市场成交额挂钩，波动性大，佣金率持续下滑。
• 投行业务：IPO和再融资节奏放缓，但“投行+”模式有助于提升附加值。
• 资管业务：规模持续下滑，竞争加剧，券商积极转型为公募基金公司和设立资管子公司。
• 自营业务：成为业绩主要驱动力，2023年Q3自营收入同比增长70.20%。

3. 融资与杠杆

• 2020-2021年证券行业杠杆率快速上升，达到4.25倍。
• 2022年下半年以来杠杆率下降，但创新业务需求推动券商扩表加杠杆。

4. 做市业务发展

• 科创板和北交所做市业务逐步开展，头部券商在做市业务中占据优势。
• 债券、基金、REITs等做市业务也在推进，券商在做市商队伍中表现突出。

5. 中央企业政策

• 2023年政府工作报告强调深化国资国企改革，央企市值管理纳入考核。
• 中央企业如中信证券、中国银河等在中特估行情中表现较好，具备较高投资性价比。

风险提示

• 政策调整可能对券商的盈利能力产生影响。
• 市场波动可能对轻资产业务造成压力。
• 并购重组过程中可能面临整合风险。
• 自营业务的不确定性可能影响整体业绩。

总结

2024年证券行业在政策与改革的推动下加速转型，自营业务成为主要业绩支撑，轻资产业务持续承压。行业集中度下降，中小型券商增速较快。投资策略应关注央企市值管理及并购重组逻辑，以把握行业发展的新机遇。风险方面需关注政策调整、市场波动及并购整合等。