20181219-中航证券-证券行业专题报告_借鉴美国经验_探索我国中小券商生存之道_28页_1mb

中航证券金融研究所：借鉴美国经验，探索我国中小券商生存之道

核心内容

本报告旨在通过分析美国证券行业的历史发展路径与中小券商的生存策略，为我国中小券商的未来发展提供借鉴。美国证券行业经历了从分业经营到混业经营的转变，形成了大型综合投行与中小型专业化投行并存的格局。美国中小券商通过专注细分业务、差异化定位、战略并购及金融科技赋能等手段实现了生存与发展。

我国中小券商在严监管、行业集中度提升及竞争加剧的背景下，正面临严峻挑战。但部分券商通过资本运作、人才引进、特色化经营等方式实现了跨越式发展。报告提出了未来中小券商发展的关键路径，包括资本金扩充、战略并购、差异化定位、人才投入及金融科技赋能。

主要观点

1. 美国证券行业的发展路径

   • 美国投资银行起源于19世纪初，1933年《格拉斯-斯蒂格尔法案》推动了分业经营，1999年《金融服务现代化法案》允许混业经营。
   • 佣金费率自由化（1975年）推动了投行的多元化发展，大型投行通过资本积累和专业能力提升形成综合金融业务体系。
   • 2008年金融危机后，行业分化加剧，大型投行与中小投行形成寡头垄断竞争格局。

2. 美国中小券商的生存之道

   • 投行业务路线：通过频繁并购扩大业务规模，提升专业深度与市场占有率。如Evercore通过收购和合作，专注于并购咨询，成为行业领先者。
   • 经纪商业务路线：通过精准服务和互联网技术提升竞争力，如TD Ameritrade利用线上平台和低佣金策略扩大市场份额。
   • 成功经验：专注特定业务、差异化定位、战略并购及金融科技赋能是中小券商实现发展的关键。

3. 我国中小券商的立足和发展

   • 严监管、行业集中度提升及竞争加剧使中小券商面临更大压力，其业务模式相对单一，业绩下滑幅度高于大券商。
   • 资本金扩充是业绩增长的首要动力，从2011年至2017年，行业净资产增长显著，其中部分中小券商通过增资扩股实现跨越式发展。
   • 通过并购实现“逆袭”的案例较少，但部分券商如天风证券、东方财富证券、长城证券通过资本运作、人才招揽及特色化经营实现突破。

4. 未来我国中小券商的生存之道

   • 资本金扩充：提升资本实力，增强业务开拓能力，特别是资本消耗型业务。
   • 战略并购：参考美国经验，通过并购快速扩大规模，形成行业“占位”。
   • 差异化定位：聚焦自身优势业务，打造特色化服务，如债券承销、资产管理等。
   • 人才投入：加强投研团队建设，适应机构化投资趋势及金融创新需求。
   • 金融科技赋能：加大信息技术投入，提升业务效率与客户体验，与金融科技企业合作或引入战投。

关键信息

美国证券行业历史与现状

• 发展历程：19世纪初成立，1933年分业经营，1999年混业经营。
• 行业分化：大型投行以综合金融为主，中小投行走专业化、精品化路线。
• 成功经验：专注细分领域、差异化定位、频繁并购、金融科技赋能。

我国证券行业现状

• 监管环境：自2016年起进入新一轮监管紧缩周期，行业集中度提升。
• 资本金作用：资本金是券商发展的首要动力，2011-2017年行业净资产增长194%。
• 并购情况：历史上三次并购潮，大券商主导，中小券商“逆袭”案例较少。

成功案例分析

• 天风证券：通过增资扩股和引入战略投资者，实现资本和业务的快速扩张，2017年排名显著提升。
• 东方财富证券：依托互金生态圈，利用低佣金策略和金融科技提升经纪业务市场份额。
• 长城证券：在债券承销业务领域表现突出，通过资产证券化项目实现业务创新。

未来建议

• 资本金扩充：通过增资扩股、可转债等方式提升资本实力。
• 战略并购：积极实施行业并购，扩大业务范围和市场份额。
• 差异化发展：聚焦细分领域，如债券承销、资产管理、财富管理等。
• 人才引进与培养：加强投研团队建设，提升专业能力。
• 金融科技应用：加大IT投入，提升业务效率与客户体验。

图表与数据

• 图1：美国证券行业收入结构变化图。
• 图2-3：场内、场外衍生品规模变化。
• 图4：美国证券公司杠杆水平变化。
• 图5：纽交所投资银行会员资本集中度变化。
• 图6：部分美国证券公司2017年收入结构。
• 图7：大型投行与精品投行并购业务收入市场份额。
• 图8：纽交所券商会员数量变化。
• 图9：美国大型券商与地方券商营业利润率。
• 图10-12：我国证券行业资本与业绩排名变化。
• 图13-17：天风证券、东方财富证券、长城证券资本与业务排名变化。

投资评级

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、持有、卖出。

分析师简介

• 董忠云：中航证券金融研究所所长，金融学博士、博士后。
• 符旸：高级宏观分析师，经济学硕士。

风险提示

• 投资有风险，入市需谨慎。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。

免责声明

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