深度报告-20250905-爱建证券-通润装备-002150.SZ-通润装备首次覆盖_聚焦高盈利市场_储能业务迅速增长_5页_705kb

通润装备研究报告总结

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025–2027年归母净利润分别为2.8/4.0/4.9亿元，对应PE分别为21/15/12倍。估值低于行业可比公司均值，基于公司美国业务稳固、新市场持续突破及储能业务增长潜力，给予“买入”评级。

行业与公司概况

公司主营业务分为光储产品（占比61.65%）与金属制品（占比37.82%）。未来增长点主要来自光伏逆变器、储能领域。
全球碳中和推动光储行业需求增长。公司是美国和韩国工商业逆变器市场的细分龙头，依托常年积累的品牌、售后能力和正泰集团背景保持竞争优势。

核心看点

1. 美国业务稳固：北美收入占比较高，提前备货应对美国关税风险，东南亚产能作为备选。美国政策对工商业逆变器影响较小。
2. 新市场持续拓展：在欧洲、日本、澳洲取得突破，成功中标多个储能项目（如乌克兰、德国、罗马尼亚等）。
3. 储能业务高速增长：25H1储能产品收入同比增长149%，毛利率达28%。公司入选全球储能系统集成商Tier 1，预计2025-2027年储能收入增速分别为80%/70%/60%。

财务预测

毛利率稳定在30%左右，净利润增速显著，ROE从11.4%升至16.1%。

关键假设与催化剂

• 增长假设：逆变器业务年均增长20%，储能业务年均增速逐年下降至60%。
• 催化剂：继续斩获储能订单，美国新能源政策转向友好。

风险提示

1. 行业竞争加剧，毛利率下降风险。
2. 政策变化或地缘政治风险，影响市场需求。
3. 贸易壁垒或出口限制风险。

来源：爱建证券，报告日期：2025年09月05日