20170710-浙商证券-电梯行业专题报告_存量与增量并进_行业增长动力十足_15页_1mb

报告摘要

电梯行业专题报告总结

核心内容

电梯行业在中国经历了持续增长，行业基本面稳健，具备较强的盈利能力和现金流优势。随着城镇化推进、旧梯更新、旧楼加装电梯需求释放、基础设施建设投资增加以及“一带一路”带来的海外机遇，电梯行业进入存量与增量并进的发展阶段，未来增长动力十足。

主要观点

电梯销售市场进入平稳增长期
- 中国电梯销售量从2006年的16.8万台增长到2015年的76万台，年复合增长率达19.5%。
- 房地产新开工面积虽有所下滑，但电梯销量仍保持10%左右增速，主要得益于城镇化、保障房及更新改造等非地产需求的拉动。
- 预计2017年电梯销量增速将高于2016年房地产新开工面积增速。
外资品牌主导市场，民族品牌市场份额逐步扩大
- 外资品牌如奥的斯、三菱、通力等仍占据主要市场份额。
- 本土品牌市场份额已达46%，未来有望凭借政策支持和性价比优势进一步扩大。
电梯板块投资价值凸显
- 盈利水平远高于专用设备行业，综合净利率达13.65%，远高于行业均值0.49%。
- 现金流充沛，经营现金净流量/营业收入综合值为10.07%，高于机械行业均值2.83%。
- 估值优势明显，动态市盈率基本在20倍左右，远低于机械设备板块均值。
存量与增量并进，推动行业高位增长
- 电梯保有量远未饱和，未来新梯需求稳定。
- 电梯配比率不断提高，推动市场增长。
- 旧梯更新和旧楼加装电梯需求逐步释放，市场潜力巨大。
- 安装维保业务快速发展，成为“新蓝海”，预计未来将成为重要利润增长点。
- 基础设施建设拉动电梯需求，尤其是城市轨道交通领域。
- “一带一路”带来广阔的海外市场机遇，未来电梯出口有望持续增长。

关键信息

电梯需求构成：约60%由房地产市场决定，40%由非地产行业决定。
电梯保有量：截至2015年末，国内电梯保有量约425万台，每万人保有量为32台，远低于欧美发达国家。
安装维保市场：中国电梯原厂自维保率仅为20%，远低于欧美国家的80%。
政策支持：各地政府积极出台政策推进旧楼加装电梯，如上海补贴24万元/部，厦门开放公积金窗口等。
行业整合：国内电梯市场较为分散，未来行业整合将加强，龙头品牌将受益。
投资建议：建议重点关注上海机电、广日股份、康力电梯，但广日股份和康力电梯未覆盖，不予投资评级。

投资建议

上海机电 (600835)
- 主营业务保持稳健增长，2016年安装维保收入占比达23.8%，高于行业平均水平。
- 公司通过收购瑞士环球清洁技术有限公司拓展环保业务。
- 未来有望受益于国企改革，存在资产注入的可能性。
- 预计2017-2019年归属母公司净利润分别为15.80亿、17.10亿、18.18亿，对应EPS分别为1.55元、1.67元、1.78元，市盈率分别为13.80倍、12.75倍、12.00倍，给予“增持”评级。
广日股份（600894）
- 技术优势明显，销售网络完善，安装维保成为新增长点。
- 拓展机器人、立体停车库、屏蔽门及节能照明业务。
- 作为广州市国资委下属机电类上市平台，有望受益于国企改革。
康力电梯（002367）
- 国内电梯行业龙头，连续9年销量冠军。
- 高管增持及员工持股计划彰显对公司未来发展的信心。
- 拓展服务机器人领域，构建完整的产业生态。