20250312-东证期货-海外铅锌矿企业季度运营分析_产量指引大增_铅锌矿松可期_18页_4mb

海外铅锌矿企业季度运营分析总结

核心内容概述

本报告分析了2024年第四季度海外铅锌精矿企业的运营情况，以及2025年的产量指引。重点包括产量变化、影响因素、TC（加工费）预期、投资建议及风险提示。

主要观点与关键信息

1. 4Q24铅锌精矿产量环比继续修复

• 锌精矿：海外样本矿企4Q24产量为131万金属吨，环比增加7.4万金属吨（+6%），同比增加0.9万金属吨（+0.7%）。
• 铅精矿：海外样本矿企4Q24产量为30.6万金属吨，环比增加0.8万金属吨（+2.6%），同比增加1.5万金属吨（+5.2%）。

产量提升原因

• 新旧项目复产；
• 矿石品位和运营效率提升；
• 2024年低基数效应。

产量下降原因

• 矿石品位下降；
• 外部不可抗力（如天气、罢工等）；
• 运营效率下降。

2. 2025年产量指引显示矿端修复预期

• 样本矿企2025年产量指引为265万~291.1万吨，占海外矿产量约31.5%，同比平均增长5.1%。
• 铅锌矿端修复动能显现，但需注意节奏问题。

铅矿TC预期

• 短期：TC维持底部震荡；
• 中期：TC有回升预期；
• 理由：原生铅炼厂复产力度强，国内铅矿库存有望消耗；但TC市场报价仍不统一，高富含铅矿TC维持在-30~40美元/干吨。

锌矿TC预期

• 短期：TC回升斜率和速度放缓甚至震荡；
• 理由：
  • 锌精矿进口窗口关闭；
  • 港口矿库存拐点出现，实际流通货源减少；
  • 国内炼厂二季度进口长单签订较少；
  • 国内锌矿实际增量有限；
  • 部分海外矿企签订长单，限制TC上升空间。

3. 分企业产量变化

铅精矿产量增量企业

• Newmont
• MMG
• Ludin Mining
• Pan American Silver
• Buenaventura

铅精矿产量减量企业

• Glencore
• NEXA
• Vedanta
• Pénoles
• Teck

锌精矿产量增量企业

• Newmont
• Ivanhoe
• Group Mexico
• Glencore
• Adriatic Metals

锌精矿产量减量企业

• Teck
• NEXA
• Sibanye-Stillwater
• Pénoles
• BHP

投资建议

锌

• 伦锌：短期或确立上行趋势，但需关注宏观波动；
• 沪锌：弱基本面权重被覆盖，但短期做空仍需谨慎；
• 策略：更推荐长期逢高做空，短期可观望；
• 套利：建议观望为主。

铅

• 铅价：短期受供需修复和宏观托底支撑；
• 策略：前期多单可逢高止盈，等待回调买入机会；
• 套利：建议观望为主。

风险提示

• 海外矿端复产超预期；
• 冶炼厂大量复产；
• 进口超预期。

图表与数据参考

• 图表1：海外头部矿企锌精矿产量（约60%）；
• 图表2：海外头部矿企铅精矿产量（约40%）；
• 图表3：4Q24和2024年不同口径锌精矿产量对比；
• 图表4：4Q24和2024年不同口径铅精矿产量对比；
• 图表13：海外头部矿企2Q24更新的锌精矿产量指引；
• 图表14：国产和进口锌精矿平均加工费；
• 图表15：考虑部分副产品的冶炼厂生产利润；
• 图表16：锌精矿和精炼锌进口盈亏；
• 图表17：七地锌锭季节性社库；
• 图表18：国产和进口铅精矿平均加工费；
• 图表19：国内再生精铅季节性产量；
• 图表20：铅蓄电池企业周度开工率；
• 图表21：五地铅锭季节性社库。

附注：机构与数据来源

• 报告机构：东方证券 东证衍生品研究院
• 分析师：魏林峻，高级分析师（有色金属）
• 联系方式：
  • 从业资格号：F03111542
  • 投资咨询号：Z0021721
  • 邮箱：linjun.wei@orientfutures.com
• 图表来源：ILZSG，秘鲁能矿部，SMM，Wind，公司公告，东证衍生品研究院

附注：上海东证期货有限公司

• 成立于2008年，为东方证券全资子公司；
• 主要业务：商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售；
• 拥有多个交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员；
• 以金融科技为核心竞争力，推动衍生品业务发展。