20160301-兴业证券-华钰矿业-601020.SH-国内高原铅锌矿山开发龙头_16页_1mb
报告摘要
华钰矿业（601020）证券研究报告总结
核心内容
华钰矿业（601020）是一家专注于铅锌银多金属矿山开发的国内龙头企业，主要产品包括锌精矿、铅锑精矿（含银）和铜精矿等。公司地处西藏，是国内高原矿山开发的典范，拥有扎西康、拉屋等两个高海拔矿区，以及多个探矿权。公司通过资源整合与扩张，未来有望实现稳定的增长。
主要观点
- 行业地位：公司是西藏自治区内大型矿业开发企业，拥有丰富的铅、锌、铜、锑、白银资源储量，且在高海拔地区积累了丰富的开发经验。
- 资源禀赋：公司拥有的矿山均为高品位多金属矿，资源开发成本较低，盈利能力较强。
- 行业前景：铅锌行业进入供给紧缩阶段，未来价格有望上涨，公司具备资源优势，可从中受益。
- 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.30、0.34和0.37元，合理价格区间为12.00-13.5元/股。
- 募投项目：公司通过募集资金用于采选扩建和勘探项目，提升选矿能力和资源储量。
- 风险提示：公司面临铅、锌、白银、铜价格波动、资源勘探进展低于预期、高原矿山生产的季节性等风险。
关键信息
财务指标
| 指标 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 598 | 629 | 726 | 770 |
| 净利润（百万元） | 163 | 155 | 176 | 192 |
| 毛利率 | 57.3% | 60.6% | 60.8% | 61.0% |
| 净利润率 | 27.2% | 24.7% | 24.3% | 24.9% |
| 净资产收益率（%） | 15.1% | 12.1% | 12.1% | 11.8% |
| 每股收益（元） | 0.31 | 0.30 | 0.34 | 0.37 |
| 每股经营现金流（元） | 0.49 | 0.57 | 0.61 | 0.66 |
资源储量
- 铅：83.04万金属吨
- 锌：126.70万金属吨
- 铜：2.80万金属吨
- 锑：18.73万金属吨
- 银：2,141.38金属吨
矿权情况
| 矿权名称 | 金属量（万吨） | 银（吨） | 铜（万吨） |
|---|---|---|---|
| 扎西康铅锌多金属矿 | 63.67 | 1,399.17 | - |
| 拉屋铜锌多金属矿 | 3.07 | 29.85 | 1.61 |
| 桑日则铅锌多金属矿详查 | 0.79 | 10.17 | - |
| 拉屋铜铅锌矿详查 | 5.28 | 97.13 | 1.19 |
| 查个勒铅锌矿详查 | 36.7 | - | - |
| 柯月铅矿详查 | 17.21 | 605.05 | - |
| 合计 | 126.7 | 2,141.38 | 2.8 |
股权结构
| 股东名称 | 发行前股数（股） | 发行前比例 | 发行后股数（股） | 发行后比例 |
|---|---|---|---|---|
| 道衡投资 | 238,680,000 | 51.00% | 238,680,000 | 45.90% |
| 福金兴 | 140,400,000 | 30.00% | 140,400,000 | 27.00% |
| 华迪宏翔 | 43,056,000 | 9.20% | 43,056,000 | 8.28% |
| 华迪天宇 | 22,932,000 | 4.90% | 22,932,000 | 4.41% |
| 西部有限 | 22,932,000 | 4.90% | 22,932,000 | 4.41% |
| 本次发行 | - | - | 52,000,000 | 10.00% |
| 合计 | 468,000,000 | 100.00% | 520,000,000 | 100.00% |
募投项目
| 项目名称 | 投资总额（万元） | 第一年资金使用计划（万元） |
|---|---|---|
| 扎西康铅锌多金属矿采选扩建工程 | 48,732.53 | 23,000.00 |
| 华钰公司勘探项目 | 15,261.61 | 3,000.00 |
| 桑日则铅锌多金属矿详查项目 | 5,007.01 | 1,200.00 |
| 拉屋铜铅锌矿详查项目 | 5,083.37 | 800.00 |
| 查个勒铅锌矿勘探项目 | 5,171.23 | 1,000.00 |
| 偿还银行贷款 | 18,000.00 | 7,362.00 |
| 合计 | 81,994.14 | 33,362.00 |
投资要点
估值及投资建议
- 2016年EPS预计为0.30元
- 2016年PE估值区间为40-45倍
- 合理价格区间为12.00-13.5元/股
关键假设
- 铅锌价格保持稳定回升
- 公司选厂综合回收率保持稳定
- 公司未来入选矿山量稳定增长
股价表现催化剂
- 铅锌价格大幅增长
- 公司探矿进展超预期
- 未来外延扩张预期
风险提示
- 金属价格波动风险
- 资源勘探进展低于预期
- 高原矿山生产的季节性风险
资源开发与盈利预测
- 公司未来计划通过勘探项目新增约80万吨铅锌资源
- 铅锌等产品价格预测如下：
- 铅：13,025.00元/吨（2015）→ 14,718.25元/吨（2016E）→ 16,042.89元/吨（2017E）→ 16,524.18元/吨（2018E）
- 锌：15,162.30元/吨（2015）→ 17,436.65元/吨（2016E）→ 19,529.04元/吨（2017E）→ 20,505.49元/吨（2018E）
公司竞争优势
- 拥有多个高品位多金属矿，资源禀赋优势显著
- 高海拔矿山开发经验丰富，具备行业领先优势
- 未来资源扩张明确，有望进一步提升市场竞争力
结论
华钰矿业作为国内高原矿山开发的典范，凭借丰富的资源储量和良好的盈利能力，具备较强的成长潜力。尽管面临价格波动、勘探进展及季节性生产风险，但公司仍有望在铅锌价格回升及资源扩张的背景下实现价值增长。投资者可关注其未来的发展潜力及市场表现。
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