20250602-东证期货-锌_铅热点报告_海外铅锌矿企业季度运营分析_锌矿放量预期不变_铅矿紧缺隐忧已现_15页_3mb

海外铅锌矿企业季度运营分析总结

核心内容

本报告分析了2025年第一季度海外铅锌矿企业的运营情况，指出锌矿产量基本符合预期，铅矿产量则略低于预期。报告认为锌矿供应趋于宽松，而铅矿供应仍存在紧缺风险，对锌和铅的走势分别给出“看跌”和“震荡”的评级。

主要观点

1. 产量表现

• 锌精矿：

  • 1Q25海外样本锌精矿产量为131.2万金属吨，同比增加7.9万金属吨（YoY + 6.4%）。
  • 增产主要得益于大型项目复产、新项目爬产、品位和回收率提升、去年同期基数较低，以及不可抗力因素减少。
  • 环比4Q24略有下降，主要因季节性因素和部分项目品位下降。

• 铅精矿：

  • 1Q25海外样本铅精矿产量为30万金属吨，同比下降1.4万金属吨（YoY - 4.4%）。
  • 铅精矿产量不及预期，主要受矿石品位下降、外部不可抗力和运营效率下降影响。
  • 1Q25全球铅精矿产量为102.8万吨，环比下降15.6万金属吨（QoQ - 13.2%）。

2. 产量指引

• 1Q25仅South32下调产量指引，其余企业维持不变。
• 样本企业合计产量指引同比24年增长4.7%（占海外矿产量的31.5%）。
• 预计二季度锌矿将继续放量，铅矿放量预期有限。

3. TC（加工费）趋势

• 锌精矿TC：

  • 1Q25 TC仍有小幅上行空间，但下半年受国内炼厂签订长协减少、锌价看跌预期和海外矿山产量不及预期影响，TC上行受阻，甚至可能小幅下跌。

• 铅精矿TC：

  • 1Q25铅精矿TC存在下跌预期，2Q25海外铅精矿产量环比增加但幅度有限。
  • 国内铅精矿进口量或相对有限，TC中期有下跌预期。

4. 投资建议

• 锌：

  • 单边角度：6月锌供需过剩预期较强，推荐中线逢高布局空单，Sell Call仍可逢高介入。
  • 套利角度：月差盈亏比有限，暂时观望。
  • 内外角度：中线维持内外正套思路。

• 铅：

  • 单边角度：推荐关注需求探至低点后的中线低多机会，但需有一定安全边际。
  • 套利角度：暂时观望为主。

关键信息

1. 产量变化因素

• 锌矿增产因素：

  • 大型项目如期复产或增产。
  • 新项目顺利爬产。
  • 品位和回收率上升。
  • 去年同期基数较低。
  • 不可抗力因素减少。

• 铅矿减产因素：

  • 矿石品位下降。
  • 外部不可抗力（如天气、罢工等）。
  • 运营效率下降。

2. 主要增产企业

• 锌精矿：

  • Ivanhoe、Vedanta、Boliden、GroupMexico、Sibanye-Stillwater。

• 铅精矿：

  • Volcan、Glencore、Vedanta、Pan American Silver、Silvercrop。

3. 主要减产企业

• 锌精矿：

  • Teck、NEXA、Pénoles、MMG、South32。

• 铅精矿：

  • South32、Newmont、Aurelia Metals、NEXA、MMG。

4. 成本与利润

• 锌矿成本重心明显下移，矿企利润仍旧充裕。
• Kipushi的C1现金成本下降，预计全年增产15万金属吨。
• Red Dog、NEXA等部分矿山面临品位下降和成本上升的压力。

5. 风险提示

• 海外矿端扰动。
• 冶炼厂超预期减产。
• 铅精矿进口超预期。

附：重要数据对比

锌精矿产量与TC

铅精矿产量与TC

附：相关图表说明

• 图表1：海外头部矿企锌精矿产量（约65%）。
• 图表2：海外头部矿企铅精矿产量（约50%）。
• 图表3：1Q25不同口径锌精矿产量对比。
• 图表4：1Q25不同口径铅精矿产量对比。
• 图表5-6：秘鲁锌精矿与铅精矿产量。
• 图表7-8：全球锌精矿与铅精矿产量。
• 图表9-12：重点矿企产量变化情况。
• 图表13：海外头部矿企1Q25锌精矿产量指引。
• 图表14-17：国产与进口锌精矿平均加工费及季节性社库。

附：报告发布机构

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