20260525-东证期货-海外铅锌矿企业季度运营分析_供应预期差显著_TC或继续承压_14页_3mb
报告摘要
海外铅锌矿企业季度运营分析总结
核心内容概述
2026年第一季度，海外铅锌矿企业运营情况显示，锌精矿和铅精矿产量均出现同比下降，其中锌矿产量下降幅度更大。锌精矿产量为116.4万金属吨，同比下降3.3万金属吨（YoY -2.8%），铅精矿产量为29.4万金属吨，同比下降0.2万金属吨（YoY -0.6%）。全球锌精矿产量同比增加2%，铅精矿产量同比增加1.6%。然而，海外头部矿企产量不及预期，主要受到品位下降、恶劣天气、意外事故等影响。同时，TC（加工费）预计将继续承压，锌精矿TC因供应紧张和副产品利润计价而面临更大下行压力。
主要观点与关键信息
1. 海外锌精矿产量与TC走势
-
产量变化：
- 1Q26海外锌精矿产量为116.4万金属吨，同比减少3.3万金属吨（YoY -2.8%），环比减少12.9万金属吨（QoQ -10%）。
- 头部企业如Glencore、Teck、Boliden等产量显著下降，主要由于品位和回收率下降、恶劣天气和意外事故。
- 部分企业如Ivanhoe、Nexa、Vedanta等产量有所增加，但整体趋势仍为下降。
- 1Q26全球锌精矿产量为301.1万吨，同比增加5.9万吨（YoY +2%）。
-
TC走势：
- 海外锌精矿TC预计将继续承压，因品位下降、地缘扰动、天气因素和意外事故等导致供应紧张。
- TC不仅反映矿冶平衡，还部分反映副产品利润，如白银和硫酸，这可能进一步压缩TC空间。
- 国内锌矿供应增量有限，且冶炼端暂无大规模减产预期，TC可能继续下行。
2. 海外铅精矿产量与TC走势
-
产量变化：
- 1Q26海外铅精矿产量为29.4万金属吨，同比减少0.2万金属吨（YoY -0.6%），环比减少1万金属吨（QoQ -3.3%）。
- 铅矿产量下降主要来自头部企业如Glencore、Teck、Boliden等，部分矿山因品位提升和低基数影响，产量表现较好。
- 全球铅精矿产量为106.7万吨，同比增加1.7万吨（YoY +1.6%）。
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TC走势：
- 现货TC反映的是高富含精矿的供需，目前银计价系数暂未明显变化。
- 铅精矿TC预计也将继续承压，因供应略显紧张，且副产品利润对TC的影响有限。
3. 运营展望与策略建议
-
锌：
- 短期单边做多盈亏比有限，更推荐关注中长线回调买入机会。
- 套利角度，月差方面建议观望。
- 内外盘方面，出口窗口开启幅度和时间或弱于去年四季度，建议关注布局中线内外反套机会。
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铅：
- 旺季前沪铅或以筑底行情为主，建议关注反弹沽空机会。
- 套利角度，月差方面建议观望。
- 内外盘方面，外盘区域性紧张但LME库存充裕，建议区间操作为主。
4. 风险提示
- 宏观风险：地缘政治、逆全球化趋势、强厄尔尼诺等可能进一步影响供应。
- 不可抗力事件：地震、天气异常、设备故障等可能导致产量进一步下滑。
- 炼厂超预期减产：可能对TC造成更大压力。
分析总结
- 锌：产量不及预期，TC承压，未来供应预期偏紧，建议关注回调买入和内外反套机会。
- 铅：产量小幅下降，TC同样承压，但供应相对稳定，建议区间操作和反弹沽空。
- TC影响因素：TC不仅反映矿冶供需，还受副产品利润影响，未来可能进一步下行。
- 企业动态：部分企业因意外事故或计划检修导致产量下降，但也有部分企业因品位提升和项目进展而产量上升。
附：产量指引与项目进展
- 产量指引：大部分头部企业年度产量指引未发生明显变化，仅Boliden旗下Garpenberg因地震影响将全年产量指引从370万吨大幅下调至150万吨。
- 项目进展：部分项目如Aripuanã、Kipushi、Dugald River等正在爬产或提升产能，预计未来将有所改善。
附：关键数据表
表1：1Q26海外锌精矿产量变化
| 公司 | 1Q25（万金属吨） | 1Q26（万金属吨） | 同比变化（万金属吨） | 同比增速 |
|---|---|---|---|---|
| Ivanhoe | 42.7 | 65.0 | 22.3 | 52.2% |
| Nexa | 67.3 | 79.4 | 12.0 | 17.8% |
| Vedanta | 264.0 | 276.0 | 12.0 | 4.5% |
| Peñoles | 57.7 | 66.7 | 9.0 | 15.6% |
| Aurelia Metals | 6.7 | 13.7 | 7.0 | 104.2% |
表2：1Q26海外铅精矿产量变化
| 公司 | 1Q25（万金属吨） | 1Q26（万金属吨） | 同比变化（万金属吨） | 同比增速 |
|---|---|---|---|---|
| Newmont | 22.0 | 28.0 | 6.0 | 27.3% |
| Peñoles | 19.5 | 23.5 | 4.0 | 20.6% |
| Nexa | 12.7 | 15.1 | 2.4 | 19.3% |
| Sandfire Resource | 1.2 | 2.1 | 0.9 | 72.4% |
| Eldorado Gold | 2.0 | 2.7 | 0.7 | 32.1% |
附：TC走势分析
表3：TC走势数据
| 日期 | 沪铅主连（元/吨） | 伦铅电子盘（美元/吨） |
|---|---|---|
| 2026/05/25 | ~16,500 | ~2,100 |
表4：TC影响因素
| 因素 | 影响程度 |
|---|---|
| 品位下降 | 显著 |
| 恶劣天气 | 显著 |
| 意外事故 | 显著 |
| 尾矿处置受限 | 显著 |
| 炼厂减产预期 | 中等 |
附：图表说明
- 图表1：海外头部矿企锌精矿产量（约65%）
- 图表2：海外头部矿企铅精矿产量（约50%）
- 图表3：1Q26不同口径锌精矿产量对比
- 图表4：1Q26不同口径铅精矿产量对比
- 图表5：秘鲁锌精矿产量
- 图表6：秘鲁铅精矿产量
- 图表7：全球锌精矿产量
- 图表8：全球铅精矿产量
- 图表9：海外头部矿企1Q26锌精矿产量变化
- 图表10：海外头部矿企1Q26铅精矿产量变化
- 图表11：重点海外锌精矿项目生产情况
- 图表12：重点海外铅精矿项目生产情况
- 图表13：重点海外锌冶炼项目生产情况
- 图表14：海外头部矿企1Q26更新的锌精矿产量指引
- 图表15：国产和进口锌精矿平均加工费
- 图表16：全球锌锭显性库存
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