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洋河股份2018年半年报点评总结

核心内容

洋河股份在2018年上半年实现了业绩超预期增长，营收与净利润分别同比增长26.12%和28.06%。公司维持“强烈推荐”评级，预计2018-2020年营收将分别达到250/298/351亿元，同比增长率分别为25.5%、19.3%、17.6%。对应的每股收益（EPS）分别为5.94/7.23/8.76元，当前股价对应的PE分别为19/16/13倍。

主要观点

• 提价成功：公司对“海之蓝”、“天之蓝”、“梦之蓝”三大品牌进行了提价，有效推动了业绩增长。
• 消费提档升级：随着提价策略的实施，公司产品结构不断优化，毛利率显著提升，从2016年的63.9%提升至2018年的75.0%，净利率也从33.9%提升至35.8%。
• “新江苏”战略推进：公司通过加强省内市场布局和省外市场拓展，推动了整体业绩增长。省外市场营收同比增长30.22%，贡献率达46.1%。
• 渠道优化与品牌独立：公司通过“轻库存”策略和配额制管理，优化了渠道结构，提升了渠道毛利。同时，“海之蓝”、“天之蓝”、“梦之蓝”作为独立品牌，打开了子品牌向上发展的空间。
• 营销策略成效显著：公司通过战略性费用支持和“提档升级”政策，促进了梦之蓝在河南、山东、安徽等核心市场的高速增长，并推动了河北、浙江、湖北等新市场的崛起。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为145.43亿元，同比增长26.12%；其中Q2营收50.05亿元，同比增长26.97%。
• 归母净利润：2018年上半年为50.05亿元，同比增长28.06%；Q2归母净利润15.30亿元，同比增长31.28%。
• 预收账款：2018年上半年为20.58亿元，同比增长41%，环比增长40%，预收账款+营业收入同比增长27.76%。
• 毛利率：2018年上半年为71.5%，同比增长11.6个百分点。
• 净利率：2018年上半年为34.42%，同比增长0.6个百分点。
• ROE：2018年上半年为25.9%，同比增长3.6个百分点。

产品结构优化

• 海之蓝、天之蓝、梦之蓝的毛利率预计从40%/30%/30%提升至35%/30%/35%。
• 省内天之蓝（300元+）已成为消费主流价格带，苏北海向天升级，苏中、苏南天向梦升级趋势明显。
• 省外市场公司发力高端梦之蓝，通过“公益研究院”、“梦想汇”等社群培育核心消费群，团购业务放量。

财务预测

财务比率

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 宏观经济下滑引发白酒需求减少风险

估值与投资建议

公司当前股价为113.0元，PE为19倍，未来6-12个月有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上，维持“强烈推荐”评级。

其他信息

• 分析师：陈文倩（分析师） 袁雨曦（联系人）
• 分析师介绍：陈文倩，商贸零售分析师，美国伊利诺伊州立大学MBA，2009年开始从事券商行业研究工作，现任新时代证券。
• 投资评级说明：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。