20210225-安信证券-露天煤业-002128.SZ-新能源版图进一步扩张_盈利有望更加稳健_5页_908kb

露天煤业（002128.SZ）总结

核心内容

露天煤业（002128.SZ）在2021年2月24日与关联方霍林河煤业集团有限责任公司签订合作协议，拟设立合资公司建设通辽市100万千瓦风电外送项目。项目总投资为64.18亿元，其中合资公司注册资本为项目投资总额的20%，股权结构为露天煤业持股51%，霍煤集团持股49%。

主要观点

• 新能源业务扩张：公司风电项目已实现装机容量1100MW，通辽100万千瓦项目投产后将提升至2100MW，权益装机容量将增长至1610MW。光伏项目已有409MW投运，260MW在建，新能源业务将成为公司新的业绩增长点。
• 煤炭业务利润增长：公司主要销售区域为蒙东、吉林、辽宁，这些地区原煤产量下降，煤炭调入量持续增加。随着火电项目增多，区域市场可能面临供应紧缺，带动煤价上涨。公司长协煤价格与环渤海指数和锦州港价格指数联动，2020年四季度锦州港褐煤均价上涨10.25%，预计公司煤炭主业利润将提升。
• 公司业绩稳健，估值有望修复：公司坚持分红政策，随着新能源项目投资完成，现金流将更加充沛。当前估值较低，公司主业和新能源业务的双重驱动有望推动估值合理回升。
• 投资建议：预计2020-2022年净利润分别为30.25亿元、40.63亿元、42.96亿元，对应EPS分别为1.57元、2.11元、2.24元。维持买入-A评级，6个月目标价为12.66元。
• 风险提示：包括区域市场需求变化、火电利润波动、新能源项目政策变化以及电解铝价格下跌等。

关键信息

项目详情

• 通辽100万千瓦风电项目：总投资64.18亿元，露天煤业持股51%。
• 风电装机容量：投产后达2100MW，权益装机容量达1610MW。
• 光伏装机容量：669MW，其中409MW投运，260MW在建。

财务预测

估值指标

投资评级

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险）

估值与财务数据

财务报表预测

• 资产负债表：公司资产总额持续增长，资产负债率逐步下降，2022年预计降至11.6%。
• 现金流量表：公司经营活动现金流稳定，投资活动现金流逐步改善，融资活动现金流有所减少。
• 财务指标：ROE和ROIC保持较高水平，三费占比逐步下降，公司运营效率提升。

公司评级体系

• 买入-A：公司未来6-12个月投资收益率有望高于沪深300指数。
• 风险评级A：公司面临的风险可控，估值波动小于或等于沪深300指数波动。

风险提示

• 区域市场需求变化可能导致煤价下跌。
• 火电利润可能受政策和市场影响波动。
• 新能源项目存在政策变化风险。
• 电解铝价格大幅下跌可能影响公司业绩。

分析师声明

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