“货币政策的逻辑”系列专题七：资管新规对货币政策的影响-20180123-莫尼塔-10页-1mb

资管新规对货币政策的影响总结

核心内容

资管新规是中国金融统一监管的重要举措，自2017年11月17日发布以来，对货币政策框架产生了深远影响。本文分析了资管新规实施前后货币政策的调整方向，强调了金融监管与货币政策之间的相互作用，以及资管新规对金融体系和实体经济的潜在影响。

主要观点

• 金融监管与货币政策的关系
  货币政策与金融监管虽然目标不同，但二者不能完全割裂。货币政策需考虑金融周期的影响，而资管新规的实施也要求货币政策进行相应调整。

• 资管新规的影响阶段
  资管新规的实施将分为两个阶段：过渡期与后时代。这两个阶段对货币政策的影响各有侧重。

• 过渡期货币政策特征
  过渡期内，货币政策将维持紧平衡，兼顾防风险与稳增长，更多使用临时与定向操作，同时可能采用“类加息”+“类降准”的工具组合。

• 后时代货币政策特征
  后时代，货币政策将回归逆周期调控功能，结构性货币政策的使用频率和力度可能降低，货币政策传导效率提升，利率与信贷渠道效应增强。

关键信息

一、金融监管与货币政策的关系

• 央行转向“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱框架，以增强对金融稳定和资产价格的调控。
• 金融监管的加强将影响货币政策的宽松程度与操作方式。
• 货币政策需在防风险与稳增长之间寻求平衡，特别是在金融去杠杆的背景下。

二、资管新规的安排与可能影响

• 资管新规背景
  资管新规旨在统一监管制度，减少监管套利，推进“大资管”概念，实现对资管业务的协同监管。

• 资管新规的实质
  资管新规通过“机构监管与功能监管相结合”和“穿透式监管”等原则，统一监管标准，强化对非标投资、期限错配、多重嵌套等金融乱象的治理。

• 资管新规的实施阶段
  完全落实需较长时间，过渡期设定为2019年6月，但部分机构希望延长过渡期或优化安排。

• 资管新规对金融机构的影响
  资管新规可能引发金融机构业务调整的两阶段：一是资产端缓慢重配，二是负债端整体重塑。

三、资管新规“过渡期”的货币政策构想

• 货币政策紧平衡格局延续
  受金融监管加强与资管新规实施缓慢的影响，货币政策将保持紧平衡，避免全面宽松，防止市场进一步脱实向虚。

• 防风险与稳增长的权衡
  货币政策需在防风险与稳增长之间权衡，通过临时性、结构性工具如公开市场操作、定向降准、流动性再贷款等进行调节。

• “类加息”+“类降准”工具组合
  在全球货币政策趋紧的背景下，央行可能采取“类加息”和“类降准”的组合策略，以维持市场流动性平稳，同时与国际货币政策趋势保持一致。

四、资管新规“后时代”的货币政策构想

• 货币政策回归逆周期调控功能
  随着金融体系更加平衡，货币政策将更多关注经济总量和周期，而非金融结构。

• 结构性货币政策相机降低频率与力度
  在金融体系与实体经济结构趋于合理后，央行对结构性货币政策的依赖将减少，货币政策多目标困境将缓解，逐步向价格型调控转变。

• 货币政策传导效应增强
  资管新规打击期限错配与刚性兑付，有助于修复期限利差与信用利差，提升利率与信贷渠道的传导效率，增强货币政策对实体经济的调控能力。

总结

资管新规的实施标志着中国金融监管进入统一化阶段，对货币政策框架产生了重要影响。过渡期内，货币政策将维持紧平衡，侧重于防风险与稳增长的协调；后时代，货币政策将回归逆周期调控，逐步实现从数量型向价格型的转变。在这一过程中，央行将通过结构性工具和临时操作，增强货币政策的灵活性与有效性，同时推动金融体系与实体经济的协同发展。