20251217-创元期货-锌年度报告_供给续增下预期过剩_内外分化或难扭转_28页_2mb

锌年度报告总结

核心内容概述

2025年锌市场整体呈现供应增长、需求分化、内外比价低位运行的格局。全球锌矿供应显著增加，国内锌精矿产量同比小幅增长，而海外锌精矿产量大幅上升。国内冶炼产能因加工费回调而释放，海外冶炼受长协低价抑制，整体表现为减产。国内消费结构以制造业为主，出口表现强劲，但内需疲软，导致表观消费增长。海外锌锭消费则保持稳定增长态势，全年锌锭供需仍呈现缺口。

展望2026年，锌市场预计将由短缺转为过剩。供应端持续增加，但增速放缓；需求端内需预期下滑，出口维持乐观，综合来看终端驱动偏弱。锌价运行预期偏弱，但受益于全球流动性宽松，板块仍有支撑。内外矿端供应均存在不确定性，实际过剩程度仍需观察。海外锌锭消费预计维持稳增，而国内锌锭消费则可能呈现过剩格局，出口窗口阶段性开启。

主要观点

供应端

• 2025年供应：全球锌矿产量同比增长6.4%，其中海外矿产量增长7.2%，国内矿产量增长4.8%。国内冶炼产能因加工费回调而释放，海外冶炼受长协低价压制，整体减产。
• 2026年供应：全球锌矿供应预计增长2.4%，海外增量预计20万吨，国内预计20万吨。主要增量来自Kipushi矿和Ozernoye矿的爬产，以及Gamsberg、Aljustrel等矿的复产。同时，部分矿山如Red Dog和Antamina因品位或生产调整导致减产。
• 矿进口：2025年国内锌精矿进口量同比增长36.6%，主要来自澳大利亚、秘鲁、俄罗斯、南非和哈萨克斯坦。但进口矿利润因比价影响较低，国内更偏好国产矿。

铸造端

• 2025年供应：国内精炼锌产量同比增长10.7%，海外产量同比减少2.1%。国内冶炼企业因加工费回调而积极补库，但受出口和下游需求影响，累库节奏不及预期。
• 2026年供应：国内冶炼产能仍有望放量，但受国内矿供应紧张影响，加工费承压。海外冶炼端提产意愿有限，受长协低价和成本因素制约，提产空间受限。

需求端

• 国内消费：2025年国内锌消费表现分化，传统建筑端疲软，制造业稳增，出口表现良好。全年表观消费增速达5.4%，高于预期。2026年内需预期继续下滑，出口维持乐观，制造业支撑转弱，综合来看终端需求偏弱。
• 海外消费：海外锌锭消费保持稳定增长，主要来自欧洲和印度。全球锌锭消费量同比增长2.2%，海外消费占全球总量的约47%。

关键信息

2025年市场回顾

• 阶段一（1-2月）：节前空头情绪回调，锌价跌至24000点位，但受降息预期和国内库存低位影响，市场情绪改善。
• 阶段二（3-6月）：供增预期和中美关税博弈导致锌价下跌，4月跌幅达9.6%。中美达成关税休战后，市场情绪回暖。
• 阶段三（7-9月）：国内进入消费淡季，但因反内卷情绪和LME库存去化，国内锌价偏强运行，而海外锌价偏弱，内外比价下行。
• 阶段四（10-12月）：出口窗口开启，国内锌价因冬储需求而走强，但海外锌价仍受库存压力影响，整体呈现内外分化。

供应与需求平衡

• 2025年矿平衡：全球矿供应增长6.8%，海外矿供应增长3.5%，国内矿供应增长5.4%。全球矿平衡仍偏紧，锭端呈现供需缺口。
• 2026年矿平衡：全球矿供应增长3.5%，海外矿供应增长2.4%，国内矿供应增长4.6%。预计锭端将出现过剩，矿端仍偏紧但有所缓和。

价格与比价

• 锌价运行预期偏弱，但受益于全球流动性宽松，板块仍有支撑。
• 内外比价低位运行，出口窗口阶段性开启，国内供应压力大，海外库存低位，导致内外价差持续扩大。

未来展望

• 2026年锌市场将呈现供应增长、需求疲软的格局，整体预期过剩。
• 海外锌锭消费维持稳增，国内锌锭消费可能呈现过剩。
• 长协Benchmark预计回弹，但回调幅度有限，海外冶炼端提产意愿不强。
• 内外比价低位运行，出口窗口或阶段性开启，缓解国内供应压力。

图表概览

• 图1：沪锌、伦锌价格走势
• 图2：LME cash-3M（美元/吨）
• 图3：国内社会库存（万吨）
• 图4：LME库存（万吨）
• 图5：锌精矿加工费
• 图6：沪伦比（除汇）
• 图7：海外锌精矿产量（万金属吨）
• 图8：国内锌精矿产量（万金属吨）
• 图9：全球矿山历史成本分位（美元/吨）
• 图10：国内锌精矿企业生产利润（元/吨）
• 图11：国内锌精矿进口量（万实物吨）
• 图12：进口矿来源（万实物吨）
• 图13：锌精矿加工费
• 图14：锌精矿进口盈亏（元/吨）
• 图15：海外精炼锌产量（万吨）
• 图16：国内精炼锌产量（万吨）
• 图17：冶炼厂原料库存（万吨）
• 图18：冶炼利润（元/吨）
• 图19：Benchmark与TC的跟随关系
• 图20：国内精锌进口量（万吨）
• 图21：国内精锌出口量（万吨）
• 图22：进口盈亏（元/吨）
• 图23：出口利润（元/吨）
• 图24：国内精炼锌表观消费（万吨）
• 图25：镀锌开工（%）
• 图26：压铸锌合金开工（%）
• 图27：氧化锌开工（%）
• 图28：初端原料库存（万吨）
• 图29：初端成品库存（万吨）
• 图30：镀锌板卷产量（万吨）
• 图31：镀锌板卷表需（万吨）
• 图32：镀锌板出口（万吨）
• 图33：锌化合物出口（吨）
• 图34：镀锌板出口去向分布
• 图35：镀锌板主要出口流向变化
• 图36：海外锌锭消费量（万吨）
• 图37：新加坡推断库存（万吨）

总结

2025年锌市场受中美关税博弈、降息预期及供应恢复影响，呈现供应增长、需求分化、内外比价低位运行的格局。2026年锌市场预计将由短缺转为过剩，供应端持续增加，但增速放缓，需求端内需疲软，出口维持乐观。全球锌矿供应仍偏紧，但锭端供需缺口有望收窄。锌价运行预期偏弱，但受益于宏观流动性宽松，板块仍有支撑。内外比价低位运行，出口窗口或阶段性开启，缓解国内供应压力。整体来看，锌市场在2026年将面临供应过剩与需求疲软的双重压力，但宏观环境仍对板块形成支撑。