20250901-建信期货-锌期货月报_过剩格局难改_内外分歧加大_震荡市_16页_1mb

锌期货月报总结（2025年9月）

一、核心观点

报告认为当前锌市呈现过剩格局难改，内外分歧加大的特点，预计短期内市场延续震荡走势。

二、基本面分析

1. 锌矿供应

   • 三季度锌矿产量持续恢复，四季度将迎检修高峰，下半年供应呈先增后减态势。
   • 加工费上行反映矿供应充足，但国产矿价格优势支撑下，进口矿加工费空间有限，SMM进口锌精矿指数环比上涨。
   • 2025年全球精炼锌供应过剩9.3万吨，海外新增产能主要来自俄罗斯Ozernoye等项目。

2. 锌锭供应

   • 国内7月锌锭产量60.28万吨，8月预计增至62.15万吨。
   • 冶炼厂利润水平变化显著，原料库存高位，生产积极性维持高位。

三、供需矛盾与市场分化

• 需求端

  • 政策托底但实际表现疲软：地产销售持续探底、白电排产收缩、镀锌领域受限产影响。
  • 消费淡季叠加出口承压（关税+海外补库结束），终端需求疲软传导至原生消费领域。

• 库存端

  • 国内社会库存累积至14.4万吨，外盘去库至6万吨以下，国内外库表现分化，海外挤仓风险存续。

四、宏观与市场展望

• 宏观情绪与基本面矛盾：内卷情绪回落与宏观暖风吹捧交织，期价呈现宽幅震荡。
• 内外市场：沪伦比低位维持，进口窗口关闭，外强内弱格局显著。
• 操作建议：预计将延续横盘震荡区间，建议逢高偏空操作。

结论要点：锌市供需过剩格局未改，政策托底与实际需求疲软并存，内外市场矛盾深化，期价维持振荡区间运行。