20250514-万联证券-化妆品行业2024年年报及2025年一季报业绩综述_板块行情回暖_部分龙头股业绩亮眼_11页_1mb

化妆品行业2024年年报及2025年一季报业绩综述
2025年5月14日

行业行情
2025年1月1日至5月6日期间，化妆品板块整体上涨2907%，显著跑赢沪深300指数（涨幅3228%）。分板块来看，原料板块下跌2037%，代工板块上涨2839%，代运营板块上涨2825%，品牌板块涨幅最高达3108%。个股表现分化：芭薇股份（代工）、若羽臣（代运营）、锦波生物、丸美生物、上海家化（品牌）涨幅居前。

财务表现

1. 营收与净利润
   原料板块整体承压，科思股份2024年营收和归母净利润同比分别下降51.6%和23.33%，2025Q1进一步下滑。
   代工板块部分企业增长显著，芭薇股份2024年营收和归母净利润同比分别增长48.27%和10.28%，青松股份归母净利润大幅增长180.02%（受益于成本优化与毛利率提升），嘉亨家化则因营收下滑导致业绩承压。
   品牌板块表现分化，珀莱雅、丸美生物、锦波生物2024年及2025Q1业绩增长亮眼，上海家化、华熙生物、福瑞达短期承压（因剥离业务或市场调整）。

2. 毛利率与净利率
   2024年，青松股份毛利率和净利率分别提升53.6pct和61.8pct，主因产品优化与成本控制；若羽臣、凯淳股份盈利能力增强。
   品牌板块中，珀莱雅、锦波生物毛利率净利率双升，贝泰妮、上海家化、华熙生物等则因费用增加或营收下滑出现下降。2025Q1板块整体毛利率改善，但净利率修复仍需时间。

3. 存货与营运资金周转率
   原料板块科思股份存货周转率（2.40次）同比下降0.39次，营运资金周转率（1.41次）减少0.31次。
   代工板块青松股份、嘉亨家化、芭薇股份存货周转率均超4次，其中芭薇股份达6.93次，营运资金周转率提升。品牌板块贝泰妮、珀莱雅、上海家化、拉芳家化等存货周转率同比改善，水羊股份营运资金周转率最高（3.37次）。

4. 收入与净现比
   多数公司收入现金比高于1，显示经营质量稳定。但部分企业（如嘉亨家化、福瑞达）净现比为负，需关注现金流管理。

估值情况
2025年重点个股PE差异显著：拉芳家化、若羽臣、华熙生物、上海家化PE较高（64/49/49/46倍），科思股份、敷尔佳PE较低（17/18倍）。说明市场对部分企业未来盈利预期乐观，对研发投入高或合规性强的龙头更青睐。

投资建议
建议关注研发能力突出、产品力强劲、营销灵活的国货美妆龙头，如珀莱雅、丸美生物、锦波生物等。中长期来看，国潮背景下国货企业受益于创新与品牌溢价，同时严格监管将利好合规企业。下半年随经济复苏及促消费政策落地，需求端有望修复。

风险提示
宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、渠道拓展不达预期可能影响板块表现。需警惕市场波动与政策变化带来的不确定性。