20210401-光大证券-思摩尔国际-06969.HK-2020年业绩点评_国内外齐头并进_产业链龙头地位凸显_4页_549kb

思摩尔国际（6969.HK）2020年业绩点评总结

核心内容

思摩尔国际（6969.HK）在2020年实现显著业绩增长，收入达100.1亿元，同比增长31.5%，经调整后净利润达38.93亿元，同比增长71.8%。公司2020年全年表现强劲，其中第二季度和第四季度分别实现收入增长41.3%和净利润增长163.2%。公司市场份额从2019年的16.5%提升至2020年的18.9%，显示其在电子烟行业的领先地位。

主要观点

• 收入与利润增长显著：思摩尔国际2020年收入和净利润均实现大幅增长，尤其是第四季度，净利润同比增长163.2%，表明公司业务在下半年持续发力。
• 核心客户带动增长：公司主要受益于与英美烟草及悦刻等头部客户的合作，其中VUSE为思摩尔贡献了34.8亿元收入，同比增长203%，成为海外市场增长的重要驱动力。
• 盈利能力提升：2020年公司毛利率达52.9%，净利率达38.9%，增长主要源于自动化率提升和规模效应，显示其在产业链中的龙头地位。
• 产品结构分化：棉芯和陶瓷芯将通过价格带分离满足不同消费群体需求，FEELM陶瓷芯凭借技术优势仍将在高端市场占据主导地位。
• 国内市场扩张预期：国内电子烟品牌如悦刻、柚子、魔笛等通过融资扩张，预计2021年国内市场将充分下沉，思摩尔作为核心供应商将直接受益。
• 政策影响与机遇：中国政府对电子烟监管政策的调整可能带来行业规范化，有利于龙头企业如思摩尔的长期发展。

关键信息

市场数据

• 总股本：59.39亿股
• 总市值：2809亿港元
• 一年最低/最高价：29.00港元（最低）
• 近3月换手率：未提供

盈利预测与估值

财务指标

• 毛利率：2020年达52.9%，同比提升8.9个百分点
• 净利率：2020年达38.9%，同比提升9.1个百分点
• 销售费用率：2020年为1.4%，同比减少0.7个百分点
• 管理费用率：2020年为6.8%，剔除上市相关费用后为3.2%，同比减少0.3个百分点
• 研发费用率：2020年为4.2%，同比提升0.6个百分点
• ROE（摊薄）：2020年为19%，2021E为37%，预计未来逐步下降
• 资产负债率：从2019年的77.8%降至2020年的16.1%，显示公司财务结构改善

估值方法说明

本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致分析结果有显著差异，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 政策不确定性：政策加税幅度过大可能对经营带来影响
• 市场竞争加剧：电子烟行业竞争加剧可能影响公司市场份额和利润

评级与投资建议

• 公司评级：买入（维持）
• 投资建议：未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上

总结

思摩尔国际在2020年展现出强劲的业绩表现，收入和净利润均实现大幅增长，尤其在第二和第四季度表现突出。公司凭借与头部客户的紧密合作，尤其是VUSE的贡献，稳固了其在国内外市场的地位。同时，公司通过提升自动化率和规模效应，显著改善了盈利能力。未来，随着电子烟行业政策的逐步规范和市场扩张，思摩尔有望持续受益。尽管存在政策不确定性和市场竞争加剧的风险，但公司仍维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为62.59亿元、73.27亿元和92.07亿元，EPS分别为1.05元、1.23元和1.55元。