20180830-天风证券-普路通-002769.SZ-受限于组合售汇与人民币升值_上半年业绩低于预期_4页_1mb

报告摘要

普路通（002769）在2018年上半年实现了营业收入23.29亿元，同比增长4.73%，但归母净利润为0.74亿元，同比下降21.3%。扣非后归母净利润为0.57亿元，同比下降36.1%。每股收益为0.2元。

公司主营业务收入由ICT、医疗和融资租赁三大板块驱动，但营收增速放缓。1Q18营收同比增长48.2%，达到10.9亿元；2Q18营收同比下降16.8%，至12.4亿元，主要受17年同期供应链业务放量的高基数影响。

尽管主营业务收入增长放缓，但毛利率逐季回升，Q1毛利率为7.9%，Q2为10.3%。公司预计2018年1-9月经营业绩在11,237万元至18,728万元之间。

业绩表现：上半年业绩低于预期，主要由于组合售汇业务受限及人民币升值导致的财务费用增加。通过综合净收益计算，公司1H2018净收益为-1,925万元，而去年同期为+4,340万元。
财务费用影响：人民币升值显著增加了公司持有美元借款和保证金的财务费用，成为业绩下滑的重要因素。
市场拓展费用：销售费用同比大幅增长174.5%，达到5,655.8万元，对净利润产生负面影响。
业务结构：ICT、医疗与融资租赁作为“三驾马车”支撑公司主营业务增长，但其增速放缓。
投资建议：公司2018年主营业务收入有望重回正常增速轨道，但需关注外部宏观环境的不确定性。维持“增持”评级，预计2018/19/20年EPS分别为0.63、0.82与0.98元。

业绩指引：2018年1-9月预计净利润为11,237万元至18,728万元。
大股东减持风险：控股股东陈书智及其一致行动人聚智通计划减持总股本2.97%，合计持有30.6%。
财务预测摘要：
- 营业收入预计2018年增长22.06%，2019年增长24.96%，2020年增长29.86%。
- 归母净利润预计2018年增长249.62%，2019年增长29.45%，2020年增长19.37%。
- 毛利率预计2018年为6.53%，2019年为6.52%，2020年为6.38%。
- 净利率预计2018年为3.63%，2019年为3.76%，2020年为3.46%。
- ROE预计2018年为16.98%，2019年为18.50%，2020年为18.54%。
估值指标：
- 市盈率（P/E）预计2018年为15.79，2019年为12.20，2020年为10.22。
- 市净率（P/B）预计2018年为2.68，2019年为2.26，2020年为1.90。
- 市销率（P/S）预计2018年为0.57，2019年为0.46，2020年为0.35。
- EV/EBITDA预计2018年为0.07，2019年为0.42，2020年为0.95。