宏观经济专题：人民币升值，或已近尾声-20200920-开源证券-17页_1mb

人民币升值或已近尾声

核心内容

2020年9月20日，开源证券宏观研究团队发布了一份关于人民币升值趋势的专题报告，分析了中美经济周期错位、货币政策分化及疫情发展对人民币汇率的影响。

主要观点

1. 人民币升值背景
   自2020年6月以来，人民币兑美元汇率快速升值，主要受中美疫情形势及经济修复节奏差异影响。中国疫情控制得当，经济快速重启；而美国疫情二次爆发，经济复苏受阻。同时，中国货币政策逐步回归正常化，而美联储维持宽松，进一步加剧了经济周期错位。

2. 中美利差扩大推动外资流入
   中美利差持续扩大至240bp以上，刷新历史新高。这一利差扩大直接吸引外资大举流入中国，加速配置人民币资产，从而推升人民币汇率。

3. 美国经济具备复苏条件
   从周期视角看，美国实际利率降至历史低位，库存水平也处于历史低位，预示其经济具备较强的复苏弹性。历史经验表明，低利率环境有助于企业盈利反弹，而库存周期的开启将推动经济进一步复苏。

4. 疫情改善带动美国经济修复
   美国主要人口大州自7月中旬起加强防控，疫情趋势改善。疫苗研发进展顺利，预计年底或2021年初可上市，将加速经济活动恢复。

5. 长端美债收益率上行压力增大
   随着美国经济复苏和通胀压力显现，长端美债收益率或将进入上行通道，这将对美股及其他全球风险资产的估值形成压力，导致市场波动加剧。

6. 人民币升值趋势或近尾声
   随着美国经济修复节奏加快，中美利差有望收窄，叠加海外市场波动可能影响外资配置行为，人民币升值趋势或已近尾声。

关键信息

• 汇率走势：6月以来，美元兑人民币汇率下跌超5个百分点，CFETS人民币指数反弹至93.6。
• 疫情对比：中国比美国更快摆脱疫情拖累，制造业PMI及工业生产恢复速度显著快于美国。
• 中美利差：截至9月18日，中美利差达到240bp以上，创历史新高。
• 美国经济数据：
  • 8月制造业PMI新订单指数达67.6%，创2010年以来新高。
  • 8月工业产出环比增长0.4%，低于预期和前值。
  • 8月零售销售环比增长0.6%，低于预期。
  • 9月消费者信心指数升至78.9%，创近7个月新高。
• 疫苗进展：中美英等国多款疫苗已进入III期临床试验阶段，为未来经济复苏提供支撑。
• 市场波动：4月以来，美股估值大幅上升，但随着长端美债收益率上行，估值压力将显现。

风险提示

• 美国社会风险：种族矛盾激化可能引发骚乱，进而导致疫情再次扩散，影响经济复苏进程。

图表概览

• 图1-图10：展示人民币汇率、中美利差、外资流入、美国疫情及经济数据等。
• 图11-图28：反映美国经济复苏与企业盈利、库存变化及通胀预期之间的关系。
• 图29-图48：呈现全球主要股指、原油价格及欧洲经济数据变化。

数据跟踪

• 美国8月工业生产：环比增长0.4%，低于预期和前值。
• 美国8月零售销售：环比增长0.6%，低于预期。
• 美国9月消费者信心指数：升至78.9%，创近7个月新高。
• 欧元区9月经济景气指数：达到73.9%，创历史新高。
• 欧洲工业产出：7月环比增速回落至4.1%，但高于预期。

总结

人民币升值趋势在中美经济周期错位、利差扩大及外资流入推动下显著增强，但随着美国疫情可控及经济修复加快，中美利差有望收窄，人民币升值可能进入尾声。同时，美国经济复苏及通胀压力显现，将推动长端美债收益率上行，对全球资本市场造成波动。整体来看，人民币汇率走势与中美经济修复节奏密切相关，未来需关注美国经济复苏的持续性及中美利差变化对汇率的影响。