轮胎行业专题：原料震荡，为何还看好毛利率提升？-240613-长江证券-33页_2mb

轮胎与橡胶行业分析总结

核心内容概览

中国轮胎行业在原材料价格波动及欧美“双反”政策的背景下，通过产品高端化、海外建厂等策略，提升了盈利能力。行业毛利率与原材料价格呈负相关，但近年来通过产品结构优化和全球化布局，毛利率提升成为趋势。

主要观点与关键信息

原材料价格走势

• 天然橡胶及合成橡胶价格在长周期内处于历史低位，但中短期有所上涨。
• 截至2024年5月31日，天然橡胶价格为14600元/吨，丁苯橡胶为13250元/吨，顺丁橡胶为12813元/吨。
• 原材料价格总体保持震荡，短期难以大幅上涨。
• 轮胎企业可通过涨价或使用库存来平滑成本上涨。

毛利率提升归因

产品结构优化

• 非公路胎领域：具备高技术壁垒，附加值高，毛利率优于其他产品。全球OTR市场规模预计2028年达1956亿元，年复合增长率4.6%。
• 半钢胎领域：全球半钢胎替换端市场占比64.8%，国内企业如通用股份、贵州轮胎等正加速布局半钢胎，以提升整体盈利水平。
• 头部企业如赛轮轮胎、玲珑轮胎等正通过产品结构优化，提升高端产品收入占比。

海外布局

• 2012-2023年，轮胎板块海外业务收入从259.6亿元增长至556.7亿元，复合增速达7.2%，显著高于全球增速。
• 海外毛利率显著高于国内市场，2023年海外毛利率为25.2%，国内市场仅为14.8%。
• 东南亚国家因成本低、人力便宜、政策优惠成为海外建厂首选，部分企业布局欧美市场。

企业案例

赛轮轮胎

• 拥有青岛、东营、沈阳、潍坊4大国内基地，以及越南、柬埔寨、墨西哥、印尼海外基地。
• 2023年营收259.8亿元，同比增长18.6%；归母净利润30.9亿元，同比增长132.1%。
• 青岛董家口项目推动非公路轮胎产能提升，产品毛利率高于行业平均水平。

玲珑轮胎

• 采用“7+7”全球战略，布局国内7大基地及海外5大基地。
• 2023年营收201.7亿元，同比增长18.6%；归母净利润13.9亿元，同比增长376.9%。
• 配套市场不断拓展，客户包括大众、福特、通用等国内外品牌。

森麒麟

• 专注高性能乘用车胎，毛利率在行业中保持领先。
• 海外布局泰国、摩洛哥、西班牙，2023年营收78.4亿元，同比增长24.6%；归母净利润13.7亿元，同比增长70.9%。
• 引入智能制造，实现生产效率提升、成本降低、产品品质提高。

通用股份

• 实施“5X”战略，加速全球化布局，2023年营收50.6亿元，同比增长22.9%；归母净利润2.2亿元，同比增长1175.5%。
• 2024年海外产能集中释放，推动营收与利润增长。

贵州轮胎

• 加码半钢胎领域，2024年3月宣布在越南投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。
• 项目预计年均新增销售收入1.9亿美元，年均利润总额2861.7万美元，投资回收期约7年。

投资建议

• 继续看好2024年轮胎行业盈利能力提升。
• 建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎等国内轮胎龙头。
• 轮胎行业具备成本控制和全球化布局优势，未来增长潜力较大。

风险提示

• 项目建设不及预期
• 需求不及预期
• 原材料价格波动
• 双反关税及所得税提升

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