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金融服务行业季度策略总结（2014年04月08日）

核心内容概览

2014年一季度，金融服务板块整体表现疲软，证券和保险板块跌幅显著。二季度市场展望显示，行业将面临佣金率下降、投行业务增长、创新业务加速推进以及投资收益与成本率同步上行的趋势。在政策与市场环境的双重推动下，行业估值底部显现，具备较强的安全性，重点公司有望受益于行业变革与政策红利。

主要观点

一季度市场表现

• 证券板块：整体下跌12.3%，多数个股表现不佳，仅国金证券和太平洋逆势上涨。
• 保险板块：下跌8.8%，但部分个股如中国平安表现相对较好。
• 多元金融板块：下跌2.8%，但大连控股涨幅显著。

金融服务板块走弱原因

1. 市场走势低迷：一季度上证指数下跌2.9%，成交量环比下降0.7%。
2. 缺乏实质政策利好：尽管有政策出台，但对行业实际影响有限。
3. 互联网金融与信托违约冲击：互联网金融产品如“佣金宝”对传统证券业务造成冲击，信托行业风险暴露影响投资者信心。

二季度市场展望

佣金率下降

• 佣金率持续下降，预计二季度平均佣金率将下滑至万分之六左右，降幅约25%。
• 佣金率进一步下降可能对券商净利润产生重大影响，尤其对经纪业务。

投行业务增长

• IPO重启：有望为券商带来增量业务收入，尤其是项目储备充足的券商。
• 优先股试点：优先股发行将推动券商投行业务结构调整，提升收入。

创新业务发展

• “国六条”政策：为证券行业创新发展提供了顶层设计支持。
• 创新大会：将推动行业创新热潮，预计在基础功能、产品创新、柜台交易等领域出现新进展。
• 产品创新预期：个股期权、新三板做市商制度、$\mathrm{T}+0$交易等创新业务预期推出，将丰富产品线并提升客户黏性。

投资收益与成本

• 债市回暖提升险资收益率，但同时带来综合成本率上升压力。
• 证券行业投资收益上行，但需关注成本控制能力。

投资策略

证券板块

• 估值底部：行业估值处于历史低位，具备较强安全边际。
• 业务分化：具备创新能力和互联网布局的券商将更具竞争优势。
• 可选个股：
  • 估值安全型：中信证券、海通证券。
  • 主题概念型：国金证券，因其互联网金融布局和产品创新潜力。

保险板块

• 行业开局良好：保费增速超预期，保险产品吸引力增强。
• 估值优势：保险股P/EV不足1倍，安全边际高。
• 优先股试点：可能成为首批试点公司，缓解融资压力并提升投资回报。
• 可选个股：首推中国平安，其次中国人寿、中国太保、新华保险。

重点公司评价

风险分析

1. 市场持续走弱：证券行业基于市场的各项业务可能继续承压。
2. 创新业务进展不及预期：创新政策落地速度可能影响券商盈利能力提升。

总结

2014年二季度，金融服务行业面临佣金率下降、创新业务推进及市场整体低迷的多重挑战。然而，随着IPO重启、优先股试点、政策支持以及互联网金融的深入发展，行业将迎来新的增长点。证券和保险板块均处于估值底部，具备较强的安全性，其中国金证券、中信证券、海通证券等具备创新能力和互联网布局的券商更具投资潜力。投资者应关注行业估值安全与主题概念双重角度，合理配置资源，把握行业转型机遇。