20150302-民族证券-宏观研究周报_乍暖还寒_继续筑底_12页_1mb

报告摘要

宏观研究周报总结（2015年03月02日）

核心内容

2015年2月，中国制造业和非制造业PMI均出现小幅回升，但整体经济仍处于筑底阶段。需求回暖主要归因于春节因素，高频数据表现不佳，显示经济复苏动力不足。央行连续降准、降息表明政策宽松倾向，但政策效果仍需进一步验证。3月制造业PMI的反弹幅度将成为判断经济增长动力的关键指标，预计一季度GDP增速为 7.1%。

主要观点

1. 制造业PMI小幅回升

2015年2月制造业PMI为 49.9，较1月回升 0.1，但仍低于荣枯线。
大型企业PMI 为50.4，持续位于扩张区间；中型企业PMI 为49.4，回落0.5；小型企业PMI 为48.1，回升1.7，连续两月回升。
分项指数中，生产指数、新订单指数 和 经营活动预期指数 位于50以上，其余多数指数仍处于收缩区间。
新订单指数 为50.4，较1月上升0.2，显示需求有所恢复，但整体仍偏弱。
购进价格指数 低位反弹，升至43.9，表明需求开始企稳，但PPI同比降幅预计继续扩大至 -4.8%。
采购量指数 和 原材料库存 持续收缩，显示企业采购意愿仍低迷，生产动力不足。

2. 非制造业PMI受春节影响回升，地产依然弱势

2015年2月非制造业商务活动指数为 53.9，较1月回升 0.2。
建筑业 商务活动指数为56.5，较上月回落0.4；服务业 商务活动指数为53.2，较上月回升0.3。
消费性服务业 商务活动指数回升明显，主要受益于春节因素，如航空运输、道路运输、零售、餐饮等行业。
非制造业新订单指数 升至51.2，为2014年6月以来新高，显示非制造业需求有所回暖。
非制造业收费价格 和 中间投入价格 均回升至50以上，显示需求有所恢复，但服务业价格回升与春节相关。
房地产业 商务活动指数为 42.4，较1月回落3.4，为2014年9月以来新低；新订单指数为 41.4，仍为2014年2月以来第二低点。
百城住宅价格指数 环比下跌 0.21%，同比降幅扩大至 -3.84%，房地产市场依然低迷。
尽管房地产业经营活动预期指数回升，但房地产景气程度未明显改善，宽松政策对趋势性改善的作用仍需观察。

3. 经济仍在筑底中

2月制造业PMI回升，但仍在收缩区间，非制造业的回暖更多是季节性因素。
高频数据（如电厂耗煤量）表现不佳，显示生产活动依然偏弱。
央行在2月28日再次降息，表明经济下行压力依然较大，货币政策持续宽松。
降息有助于降低资金成本，推动基建项目开工，间接缓解地方政府债务压力。
3月制造业PMI 的反弹幅度将是判断经济增长动力的关键。
预计一季度GDP增速为 7.1%。

关键信息

制造业PMI：49.9，小幅回升，仍在收缩区间。
非制造业PMI：53.9，受春节影响回升，但地产依然低迷。
新订单指数：制造业为50.4，非制造业为51.2，显示需求有所恢复。
购进价格指数：43.9，低位反弹，但PPI同比降幅预计扩大至 -4.8%。
房地产指数：商务活动指数为42.4，新订单指数为41.4，百城住宅价格指数环比下跌 0.21%。
政策动向：央行连续降准、降息，显示政策宽松，但效果需进一步验证。
GDP预测：一季度GDP增速预计为 7.1%。

数据图表附录

图1：2月制造业PMI小幅回升
图2：产出扩张放缓，新订单有所回升
图3：内需复苏继续
图4：购进价格低位反弹
图5：企业原材料采购继续收缩
图6：企业预期转好
图7：2月非制造业商务活动指数回升
图8：消费性服务业商务活动指数受春节影响上行
图9：非制造业需求回暖
图10：消费性服务业新订单回升明显
图11：非制造业收费价格回升
图12：中间投入价格上涨
图13：房地产景气程度依旧低迷
图14：2月百城住宅价格指数环比再度下跌
图15：春节前后电厂耗煤量数据表现不佳
图16：粗钢日均产量
图17：钢材价格
图18：水泥价格
图19：有色金属价格
图20：CRB工业原料现货价格
图21：南华工业品指数
图22：同业拆借加权利率
图23：人民币汇率
图24：BDI
图25：美国初次申领失业救济金人数
图26：美国国债收益率
图27：美国30年期抵押贷款固定利率
图28：欧元兑美元汇率
图29：日元兑美元汇率
图30：欧元区国债收益率
图31：日本国债收益率

分析师与联系人信息

分析师：朱启兵，民族证券宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任《经济学》（季刊）编辑部主任。
联系人：
- 胡瑜，美国塔夫茨大学经济学硕士，负责货币政策及债券市场研究。
- 张琳，英国拉夫堡大学经济学院银行与金融市场硕士，专注于国际经济周期性研究。

投资评级说明

类别	级别	说明
行业投资评级	看好	未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上
	中性	未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动
	看淡	未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上
股票投资评级	买入	未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上
	增持	未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间
	中性	未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间
	减持	未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%以上