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天成控股（600112）公司深度报告总结

核心内容概述

天成控股（原贵州长征电气股份有限公司）是一家以电器、风电、矿业为核心业务的上市公司，近年来积极拓展业务领域，进军互联网金融与智慧城市建设项目，以寻求新的利润增长点。公司通过收购和合作的方式，推动多元化发展，同时优化资产结构，提升盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 互联网金融与智慧城市布局

• 收购国华汇银：2013年11月，公司以3000万元人民币收购国华汇银100%的股权，并计划通过增资将其打造成全国性的互联网金融运营商，重点发展移动支付、P2P等业务。
• 与遵义市政府合作：2014年2月，公司与遵义市政府签订《数字化服务平台建设项目战略合作协议》，项目总投资2.2亿元，包括在全市投放3万台智能终端、发行遵义城市一卡通、发布“遵义通”手机客户端等，旨在提升金融服务水平，完善社会公共服务体系，为公司提供新的利润增长点。

2. 矿业建设持续推进

• 钼镍矿收购进展：公司自2011年起逐步涉矿，目前已完成9个钼镍矿项目的收购，其中5个已签订正式协议，4个签订意向书，总储量达31.4万吨。
• 高碳质页岩项目：公司控股子公司投资建设“100kt/a高碳质页岩综合开发利用工程项目”，但由于环保与安全审批严格，项目进度有所延迟。
• 资产置换：公司与银河天成集团完成资产置换，将风电资产置出，换取香港长城矿业19%的股权，该矿拥有非洲莫桑比克锆钛砂矿的采矿权，具备较好的盈利能力。

3. 电器与风电业务面临挑战

• 电器业务增速下滑：公司高中压电器产品营收增速持续下滑，主要受市场竞争加剧和行业利润压缩影响。
• 风电业务毛利率低：风电行业受国家政策调控，公司产能释放受限，且风电电价下调风险加剧毛利率下滑趋势，目前仅在6%左右。
• 产品创新应对市场：公司加大新产品研发力度，如ZVMG真空有载分接开关、SLX24固体绝缘环网柜等，以提升市场竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014年、2015年公司每股收益（EPS）分别为0.20元和0.31元，对应市盈率（PE）为69.5倍和45.2倍。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，目标价为20元，表明市场对公司未来发展持积极态度。

财务表现与业务结构

营收与利润

毛利率与费用率

资产负债情况

未来展望

• 公司正通过互联网金融与智慧城市项目寻求新的盈利增长点，这些项目具有较大的市场潜力和政策支持。
• 矿业项目虽进展缓慢，但公司正积极应对审批问题，未来有望逐步释放业绩。
• 电器与风电业务虽面临压力，但通过产品创新与技术升级，有望扭转颓势。
• 盈利预测显示公司未来两年业绩将显著提升，EPS分别达到0.20元和0.31元，估值处于合理区间。

风险提示

• 矿业项目审批复杂，可能影响项目进度与盈利预期。
• 风电行业受政策调控，存在电价下调导致毛利率进一步下滑的风险。
• 互联网金融业务尚处于初期阶段，市场竞争激烈，需持续投入与创新。

结论

天成控股正通过多元化战略，逐步向互联网金融与智慧城市领域拓展，以增强公司的可持续发展能力。尽管传统电器与风电业务面临一定压力，但公司通过产品创新与资产优化，有望在未来实现业绩增长。当前公司估值合理，首次给予“增持”评级，目标价为20元。