非公开发行市场2021年7月报：定增发行创新高，关注高经营质量、高安全边际项目-20210813-国联证券-18页_1mb

定增发行创新高，关注高经营质量、高安全边际项目

核心内容概述

2021年7月，非公开发行（定增）市场表现亮眼，实际募资金额达4205.84亿元，项目数量达到675个，创历史新高。其中，已有273个项目实施，7月新增发行73个定增项目。2020年证监会发布再融资新规，显著降低了定增锁定期并提升了折扣率，推动了定增市场的繁荣。然而，历史数据显示，自2015年以来，仅有41.85%的定增项目实现盈利，整体资产回报率（Roa）低于全市场均值。

主要观点

1. 定增市场活跃

   • 2021年7月，定增市场活跃度显著提升，新增73个项目，其中竞价类项目占比较大。
   • 定增项目数量和募资金额均创历史新高，反映出市场对非公开发行的重视。

2. 再融资新规影响

   • 2020年再融资新规的发布，对定增市场产生了深远影响，包括：
     • 取消连续两年盈利要求，放宽发行条件。
     • 锁定期缩短，从36个月和12个月分别调整为18个月和6个月。
     • 定价基准日灵活化，允许在董事会决议日、股东大会决议公告日或发行期首日。
     • 批文有效期延长，从6个月延长至12个月。
   • 新规降低了定增门槛，提高了市场流动性，同时减少了投资者的持有时间压力。

3. 量化模型筛选提升盈利概率

   • 通过构建多因子模型筛选定增项目，提升盈利概率与平均收益率。
   • 模型关注盈利能力、营收增长、毛利改善、盈利质量、主营业务稳定性等指标，结合历史估值分位与股价波动率分位进行筛选。
   • 历史数据显示，筛选后的定增项目收益率显著高于未筛选项目。

4. 定增项目特征与风险提示

   • 定增项目整体估值特征与全市场相似，但资产收益率低于市场均值。
   • 部分项目存在行业政策变化、市场竞争加剧、产品销售不及预期等风险。
   • 量化模型存在失效风险，历史数据不能代表未来表现。

关键信息

定增项目数量与募资金额

• 2021年7月31日：共发行675个定增项目，273个已实施。
• 2021年7月新增：73个定增项目，其中竞价类项目14个，拟募资525.30亿元。

量化模型筛选结果

• 推荐组合：8个定增项目，权重配置如下：
  • 老百姓：13.88%
  • 迈克生物：26.82%
  • 乐歌股份：8.31%
  • 迪普科技：10.36%
  • 恒铭达：10.54%
  • 腾龙股份：16.37%
  • 国林科技：4.94%
  • 恒锋工具：8.78%

定增项目收益统计

• 历史收益率：2015年以来，仅有41.85%的项目盈利，58.5%为负收益。
• 2016-2020年：
  • 2016年：-14.71%
  • 2017年：-14.72%
  • 2018年：-13.39%
  • 2019年：28.99%
  • 2020年：31.93%
• 筛选后收益率：2016-2020年，筛选后的项目平均收益率显著提高，如2018年从-13.39%提升至4.52%。

定增项目风险提示

• 量化模型失效：模型可能无法准确预测未来表现。
• 系统性风险：市场整体波动可能影响定增项目收益。
• 地缘政治与政策风险：可能对部分公司主营业务产生重大影响。

定增项目特征与风险点

定增募资用途

量化模型筛选逻辑

• 经营质量因子：总资产收益率、盈余应计比率、非经常性损益占比、毛利率变化、毛利率波动、营收同比增长率。
• 安全边际因子：300日波动率分位、90日波动率分位、市净率（PB）分位、市盈率（PE）分位。
• 筛选标准：质量因子标准化值大于1，总资产收益率标准化值大于0.5，安全边际因子分位值低于0.4。

组合权重配置方案

• 权重计算方式：结合质量因子与低波动因子进行加权。
• 公式：$ w_{factor} = e^{standardize(f_{quality}) + standardize(f_{std dev})} $
• 归一化权重：$ w_i = w_{factor\ i} / \sum_{i=1}^{N} w_{factor\ i} $

事件效应分析

• 定增预案发布后：个股收益率显著跑赢中证全指，显示定增具有事件驱动效应。
• 建议关注：董事会预案发布后的市场反应，以捕捉潜在投资机会。

风险提示

• 模型失效风险：历史数据不能代表未来表现。
• 系统性风险：市场整体波动可能影响定增项目收益。
• 地缘政治与政策风险：可能对部分公司主营业务产生重大影响。
• 估值波动风险：定增解禁期至少为6个月，存在较大的估值波动风险。

分析师信息

• 分析师：张晓春
• 执业证书编号：S0590513090003
• 电话：0510-82832053
• 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn

图表目录

• 图表1：本月定增推荐组合名单及权重
• 图表2：定增项目发行流程
• 图表3：再融资新规发布前非公开发行政策
• 图表4：再融资新规“松绑”定增
• 图表5：定增项目增发进度统计
• 图表6：定增项目中信一级行业分类统计
• 图表7：历年定增项目实施数量
• 图表8：历年定增项目基本面及估值特征统计_市盈率
• 图表9：历年定增项目基本面及估值特征统计_市净率
• 图表10：历年定增项目基本面及估值特征统计_总资产收益率
• 图表11：历史定增项目收益率分布
• 图表12：历年定增项目解禁收益率均值
• 图表13：构建适用于非公开发行项目的多因子模型
• 图表14：多因子模型筛选后的定增项目历年收益率改进
• 图表15：多因子模型筛选后的定增项目
• 图表16：本期可参与定增项目权重配置方案及相关信息
• 图表17：2021年以来发布董事会预案的事件效应
• 图表18：定增券池主营业务、单季度毛利率与营业收入同比增长率
• 图表19：定增池静态估值与资产负债率
• 图表20：定增券池一致预期未来三年营收增速与主营业务风险点
• 图表21：定增券池本轮定增募资用途