非公开发行市场2021年9月报：8月组合收益率10.90_，顶层配置逻辑融入定量选股-20210928-国联证券-29页_2mb

8月组合收益率10.90%，顶层配置逻辑融入定量选股

核心内容概述

2021年8月，非公开发行市场表现活跃，定增项目数量及募资金额均创下新高。根据国联证券研究所的分析，8月量化定增组合收益率为10.90%，显著跑赢各大宽基指数。该组合通过融合顶层配置逻辑与定量选股模型，增强了组合收益及风险的稳定性。推荐配置方案结合一级战略定增策略与二级事件驱动组合，以实现资金使用效率的最大化。

主要观点

• 定增市场活跃：2020年再融资新规实施后，定增项目数量大幅增加。截至2021年8月31日，A股可参与定增项目达431个，实际募资金额达4205.84亿元。
• 定增项目进展：其中90个处于董事会预案阶段，27个通过发审委审核，199个通过股东大会，6个通过国资委批准，109个通过证监会审批。
• 组合表现优异：8月推荐组合中，国林科技与恒锋工具表现突出，分别录得72.22%和104.14%的收益率。迈克生物虽因行业整体下行有所拖累，但基本面稳健，未来仍具潜力。
• 配置逻辑融合：基于宏观环境变化与市场分化，将资产配置、风格配置与行业配置模型结合，并通过结构化风险模型对因子增强组合进行再优化，实现对不同风格与行业的截面差异捕捉。
• 量化模型应用：构建了多因子定量模型，用于刻画经营质量与股价波动率，以提高定增项目的盈利概率。

关键信息

1. 定增项目统计

• 总项目数：431个
• 已实施项目数：48个，实际募集金额为605.43亿元
• 平均发行折扣率：78.89%
• 平均募资比例：91.88%

2. 8月量化定增组合表现

• 组合总收益：10.90%
• 主要个股表现：
  • 国林科技：72.22%
  • 恒锋工具：104.14%
  • 迈克生物：-18.46%
  • 腾龙股份：11.39%
  • 恒铭达：23.27%
• 权重配置：
  • 量化定增组合：老百姓（13.52%）、迈克生物（26.12%）、乐歌股份（9.09%）、迪普科技（7.09%）、恒铭达（8.27%）、腾龙股份（8.94%）、国林科技（8.81%）、东风股份（9.74%）、维力医疗（8.41%）
  • 事件驱动组合：海容冷链（16.83%）、中简科技（14.67%）、龙蟠科技（16.46%）、山东药玻（15.32%）、恒力液压（36.72%）

3. 顶层配置模型信号输出

• 资产配置信号：看多
• 风格配置信号：中小市值与价值
• 行业配置信号：
  • 高配行业：石油化工、纺织服装、非银行金融、传媒、银行、综合、建材
  • 低配行业：汽车、电子、基础化工、计算机
  • 平配行业：其余行业

4. 定增组合管理流程

• 构建基础池：筛选董事会预案公告日大于2021年1月1日且未实施的项目。
• 构建策略备选池：从基础池中筛选证监会通过的项目。
• 生成关注池：从基础池中筛选处于董事会预案、股东大会通过或发审委/上市委通过的项目。
• 权重优化：基于风险模型与主动配置信号，采用Smart Beta加权方式，对组合进行再优化。
• 风险约束：
  • 因子载荷上界：0.2（除特定行业外）
  • 因子载荷下界：-0.2（除特定行业外）
  • 行业敞口限制：0%（行业中性约束）
  • 组合个股权重上限：30%
  • 组合个股权重下限：1%
  • 风险厌恶系数：0.5

5. 事件驱动组合构建方法

• 样本空间：2021年8月以后发布定增预案的个券
• 选股因子：低波因子、质量因子、成长因子
• 加权方式：基本面加权
• 换手率：无限制
• 行业中性：否

6. 风险提示

• 量化模型失效风险：历史数据不代表未来，存在模型失效风险。
• 地缘政治与政策风险：可能对公司主营业务产生较大冲击。
• 估值波动风险：定增项目解禁期较长，存在估值波动风险。

附录信息

• 量化定增组合主营业务：

  • 老百姓：零售药店
  • 迈克生物：体外诊断
  • 乐歌股份：人体工学
  • 迪普科技：网络安全
  • 恒铭达：消费电子器件
  • 腾龙股份：汽车零部件
  • 国林科技：臭氧设备
  • 东风股份：包装印刷
  • 维力医疗：医用导管
  • 海容冷链：商用冷链设备
  • 中简科技：高性能碳纤维
  • 龙蟠科技：独立润滑油
  • 山东药玻：药用玻璃
  • 恒力液压：机械液压件

• 募资用途：

  • 老百姓：新建连锁药店、华东医药产品分拣加工、企业数字化平台及新零售建设、补充流动资金
  • 迈克生物：天府国际生物城IVD产业园、信息化和营销网络建设、补充流动资金
  • 乐歌股份：智能工厂、技改项目、营销研发总部大楼建设、公共仓及独立站信息化系统建设、补充流动资金
  • 迪普科技：新一代IT基础设施平台研发、智能测试及仓储基地建设
  • 恒铭达：电子材料及器件、结构件产业化项目、补充流动资金
  • 腾龙股份：波兰汽车空调管路扩能、欧洲研发中心、汽车排气高温传感器及配套铂电阻、补充流动资金及偿还银行贷款

量化模型与因子分析

• 股票收益率分解公式：
  $$
  r_j = f_c + \sum_{M=1}^{Q} x_{S,M} f_{S,M} + \sum_{N=1}^{P} x_{I,N} f_{I,N} + u_j
  $$

• 因子分类：

  • 外生环境变量：宏观经济、内需、价格
  • 趋势动量：判断市场趋势，区分趋势市与震荡市
  • 内生结构变量：估值分位、风险溢价、换手率
  • 个股残差收益：个股波动性及基本面因素

• 因子胜率、赔率、动量、拥挤度分析：

  • 市值因子：相对盈利趋势与信用变化
  • 价值因子：经济复苏变化与期限利差
  • 成长因子：科技周期
  • 红利因子：期限利差

• 行业三维评价体系：

  • 行业动量：过去12个月信息比率
  • 行业交易拥挤度：近一年换手率、波动率和beta
  • 行业景气度：营收同比增速、净利润同比增速、净资产收益率

• 高经营质量与安全边际定义：

  • 高经营质量：质量因子标准化值大于1，总资产收益率标准化值大于0.5
  • 安全边际：90日、300日波动率分位值小于0.4，市净率、市盈率分位值低于0.4

• 组合构建与管理流程：

  • 构建基础池
  • 构建策略备选池
  • 生成关注池
  • 顶层配置信号生成
  • 风险模型参数配置
  • 选股因子构建
  • 构建优化模型

相关报告

• 《非公开发行市场2021年8月定期报告》（2021.08.13）
• 《Smart Beta系列一：成长因子的测试与优化》（2021.07.29）