公用事业行业2024年中报总结：水火互济稳定盈利中枢，分红电改促公用事业化-240902-广发证券-46页_3mb

公用事业2024年中报总结：水电火电双驱动，分红加速公用事业化

核心观点

1. 盈利改善与分红提升：公用事业板块2024H1归母净利润同比增长196%，ROE达44%（同比+4pct），中期分红公司增至10家，凸显“公用事业化”趋势；
2. 火电：煤价回落+容量电价政策落地，板块净资产修复、分红提升，关注高ROE+高分红公司；
3. 水电：来水改善推动业绩高增长，预期差在于蓄水提前，三季度发电量增长可期；
4. 核电：装机有序扩张，核准常态化，长期成长性突出；
5. 绿电：短期受电价压制，长期电改与低估值逻辑待验证；
6. 燃气：毛差修复盈利改善，多地价格顺延推动业绩增长。

一、行业整体表现

• 业绩驱动：火电（+424%）、水电（+226%）成亮点，绿电利润同比下滑91%；
• 现金流动：经营现金流同比+215%，资产负债率下降至59.6%；
• 持仓趋势：公募基金持仓占比提升至28.3%，水电、核电、火电关注度最高。

二、分板块深度分析

1. 火电

• 盈利改善：煤价中枢下行+容量电价（折火电2分以上），盈利稳定提升；
• 资产修复：扣除永续债归母权益同比+40%，内蒙华电、申能股份等分红率超60%；
• 辅助服务落地：辅助服务补偿带动盈利稳定，8月细则密集出台，价值新三部曲渐次启动；
• 推荐公司：高ROE+高分红：华电国际、浙能电力；高成长：国电电力；低估值：中国电力。

2. 水电

• 业绩高增：发电量同比+161%，长江电力、国投电力盈利增长279%+；
• 预期差与蓄水：2024年蓄水量同比偏高，三季度发电量有望超预期；
• 估值切换：股息率支撑投资逻辑，DDM模型显示合理估值中枢上行；
• 推荐公司：长江电力、国投电力、川投能源。

3. 核电

• 装机扩张：在建/核准机组充足，2035年发电量占比达10%+；
• 政策加持：2024两次10台机组核准，辅助服务+价差优化提升估值；
• 推荐公司：中广核电力。

4. 绿电与燃气

• 绿电压力：上半年利润同比-91%，市场化电价下调影响度电利润；
• 燃气修复： LNG价格回落+顺价推进，深圳燃气、佛燃能源毛差改善；
• 推荐公司：绿电聚焦低估值+电改逻辑（龙源电力H）；燃气关注顺价弹性（九丰能源、新奥股份）。

三、风险提示

• 煤价波动：动力煤价格波动冲击火电盈利；
• 来水不及：水电公司需应对季节性供需冲击；
• 宏观经济：发电利用小时数受经济波动影响显著。

四、投资建议

• 火电：辅助服务政策加码，建议关注高ROE、高分红标的；
• 水电：预期差形成，配置价值凸显；
• 核电+绿电：成长性与政策催化并存，重点关注电改逻辑；
• 燃气：顺价推进，分红稳定，气价联动催化可期。

注：全文基于报告数据与核心观点提炼，适用于机构投资者与研究者参考。