20230423-财通证券-中科江南-301153.SZ-业绩高速增长_以财政为基新增动力十足_3页_760kb

中科江南（301153）公司点评（20230423）

核心观点

• 公司发布一季报，营收同比大幅增长431%，净利润扭亏为盈（1222万元），业绩符合预期。
• 盈利能力显著改善，毛利率大幅提升（到59.9%），各项费用率同比下降，降本增效效果明显。
• 财政数字化行业景气度高，预算管理一体化、支付电子化等领域市场空间近百亿元，公司占据关键位置，具备推广优势和高壁垒。
• 投资建议：维持“增持”评级，2023-2025年预计收入分别为122、155、188亿元（年复合增长23%），归母净利润分别为29.5、38.0、52.0亿元。
• 关键风险：技术研发不及预期、信创进度延缓、疫情影响及宏观经济压力。

市场与增长驱动

• 财政数字化是政策导向，财政预算管理一体化、电子化支付等市场约33亿元，呈现三足鼎立格局；公司覆盖省份广，技术优势明显。
• 短期依靠市政财政系统推广，中长期在医保、会计、产权保护等领域扩展业务，数字人民币赋能支付创新。

财务预测

• 预计财务表现：
  • 2023-2025：年复合增长率：
    • 收入：66%/年（2023-2025年依次增长335%/27%/29%）
    • 归母净利润：68%/年（依次增长65%/14%/28%）
  • PE估值：2023年PE为52倍→2025年PE降至30倍

估值与评级

• 当前估值：动态PE 52倍（2023E）→PE下行路径稳健（40倍/30倍）
• ROE：2023E为16.7%→2025E可达20.5%
• 营收增速：120-200%区间，高景气

总结：财政数字化优势企业，高壁垒、强政策支撑，多家因素驱动增长，估值合理。