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深度受益于功率半导体国产替代，盈利能力持续增强

核心内容

华润微电子是中国功率半导体和IDM（集成器件制造）模式的龙头企业，具备全产业链一体化经营能力，覆盖MOSFET、IGBT、SJNFET、二极管/晶闸管等产品，是国内少数能够提供-100V至1500V范围内全系列MOSFET产品的企业，同时积极布局SiC/GaN等化合物半导体功率器件，技术参数比肩国际领先厂商。

公司产品布局全面，技术优势明显，能够满足不同客户和应用场景的多样化需求。在功率半导体领域，公司已实现从低端向中高端市场的转型，并规划12英寸高端功率半导体生产线，以进一步拓展市场。

主要观点

1. 功率半导体需求显著增长

   • 汽车电动化和工业自动化推动功率半导体需求大幅提升，尤其是新能源汽车和充电桩的发展。
   • 消费电子和家电市场因快充、变频化趋势而带来显著增量，功率半导体单机用量提升至普通家电的13倍。
   • 低速电动车和电动自行车的锂电池升级显著拉动功率半导体需求，预计2022年MOSFET需求将增长至1.63亿颗。

2. 国产替代空间广阔

   • 国内功率半导体整体国产化率不足50%，且集中在中低端器件，中高端产品替代空间巨大。
   • 公司作为国内功率半导体布局最全面、收入规模最大的厂商，有望在中高端市场逐步放量，引领国产替代进程。
   • 疫情加速了下游厂商对国产供应链的依赖，进一步推动国产替代。

3. 布局化合物半导体、传感器和先进封装技术

   • 公司已发布6英寸650V、1200V SiC JBS系列产品，同时推进新一代SiC MOSFET器件开发。
   • 自主开发的650V硅基氮化镓器件静态参数达到国外对标水平，MOCVD外延材料生产设备已完成安装调试。
   • 高毛利的传感器业务进展顺利，进入稳定上量阶段，同时面板级和汽车级封装技术不断突破。

关键信息

• 财务预测：预计公司2020-2022年每股收益分别为0.83、1.07、1.25元，目标价为77元，首次给予买入评级。
• 盈利能力提升：公司净利率从2016年的-6.9%提升至2020前三季度的15.5%，毛利率也从22.8%提升至30.2%。
• 产能利用率：2016年以来，公司6英寸和8英寸晶圆生产线产能利用率保持在95%以上，未来有望维持高位。
• 研发投入：公司持续向中高端产品及技术进行研发投入，2016年以来研发费用占比稳定在8%左右，2019年研发投入达4.8亿元。

财务数据概览

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次给予买入评级，目标价为77元。
• 风险提示：研发进度不及预期、细分市场需求增速不及预期、产品导入中高端市场受阻、非经常性损益数额较大。

结论

华润微电子在功率半导体领域具备显著的技术优势和广泛的市场布局，受益于新能源汽车、工业自动化、消费电子及家电变频化趋势，盈利能力持续增强。公司正通过技术突破和产能扩张，逐步向中高端市场迈进，引领国产替代进程，未来成长空间广阔。