20251225-五矿期货-白糖_价格跌至低位_或存在估值反弹_5页_602kb

白糖专题报告总结

核心内容

本报告分析了2025/26榨季全球及中国白糖市场的情况，指出国际糖价已跌至低位，存在估值反弹的可能。主要基于各国产量变化、进口供应减少以及成本因素进行分析。

主要观点

• 国际糖价中期存在潜在利多：北半球主产国已进入新榨季生产，印度增产明显，中国和泰国产量略低于去年同期。巴西新榨季生产接近尾声，制糖比例上升，但未来可能下调。
• 市场焦点转移：当前市场关注点已从巴西转向北半球增产，短期内糖价向上空间有限。
• 原糖价格跌破支撑：原糖价格已跌破巴西乙醇折算价的支撑，为后续反弹奠定基础。
• 国内进口糖源逐步减少：2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨，且1-11月累计进口量同比增加，但2025/26榨季进口量开始减少，预计一季度进口量将处于全年低位。
• 国内糖价或迎来反弹：在国产新糖上市压力消化后，国内糖价或存在反弹机会。
• 成本支撑明显：郑糖价格已跌至相对低位，进口成本与广西生产成本均显示市场处于低位。

关键信息

各国产量情况

预计2025/26榨季产量：

• 印度：3435万吨（含乙醇产量）
• 泰国：1100万吨
• 中国：1160万吨

巴西榨季情况

• 累计入榨量：59226万吨，同比减少1159万吨，降幅1.92%
• 累计制糖比：51.12%，同比增加2.78个百分点
• 累计产糖量：3990万吨，同比增加44万吨，增幅1.13%

进口数据

• 2025年11月食糖进口量：44万吨，同比减少9万吨
• 2025年1-11月累计进口量：434万吨，同比增加38万吨
• 2025/26榨季截至11月底进口量：119万吨，同比增加12万吨
• 糖浆及预混粉进口量：
  • 2025年11月：11.44万吨，同比减少10.82万吨
  • 2025年1-11月累计：111.91万吨，同比减少106.71万吨
  • 2025/26榨季截至11月底：22.99万吨，同比减少21.87万吨

成本与利润分析

• 配额外进口加工成本：约5100-5200元/吨
• 郑糖5月合约价格：一度跌破5100元/吨，进口利润出现倒挂
• 广西甘蔗生产成本（非含税）：预估在4800-4900元/吨
• 广西现货与加工糖现货价差：超过400元/吨，大幅高于正常值，显示加工糖价格失真

结论

综上所述，当前白糖市场面临国内进口糖源逐步减少、国际糖价跌至低位、国内生产成本支撑明显等多重因素，预计在北半球新糖上市压力缓解后，国际糖价可能迎来一轮反弹。国内糖价也存在估值反弹的可能，但需等待进口压力消化和市场供需变化。