20220411-第一上海证券-贵州茅台-600519.SH-2021年量价齐升完美收官_市场化改革谋求更高品质发展_4页_386kb

買入：贵州茅台2021年业绩回顾与2022年展望

核心内容

贵州茅台在2021年实现了业务的稳步增长，全年营业收入达1061.9亿元，同比增长11.9%，归母净利润达524.6亿元，同比增长12.3%。其中，第四季度营业收入和归母净利润分别同比增长14.0%和18.1%，增速环比改善。公司通过产品和渠道结构优化，实现了盈利能力的稳步提升，毛利率达到91.6%，归母净利润率49.4%，同比提升0.2个百分点。

主要观点

• 量价齐升驱动收入增长：茅台酒和系列酒均实现收入增长，其中系列酒增长显著，同比增长26.1%。系列酒通过产品结构优化，吨价大幅上涨，成为收入增长的主要来源。
• 直销渠道占比提升：非标产品及直销渠道的贡献增加，推动产品均价提升，为未来盈利能力的提升奠定基础。
• 2022年业绩提速预期：公司制定了积极的2022年经营目标，预计全年营业收入增长约15%，并有望实现超预期增长。预测2022-2024年营业收入分别为1234.6亿元、1431.4亿元和1648.0亿元，归母净利润分别为617.4亿元、723.0亿元和837.2亿元。
• 目标价与评级：基于公司业绩表现及市场化改革成效，给予目标价2211.6元，对应2022年盈利预测的45倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括食品安全、改革成效不及预期及疫情发展超预期等。

关键信息

• 2021年业绩表现：
  • 营业收入：1061.9亿元，同比增长11.9%
  • 归母净利润：524.6亿元，同比增长12.3%
  • 第四季度营业收入：324.1亿元，同比增长14.0%
  • 第四季度归母净利润：151.9亿元，同比增长18.1%
• 产品结构与渠道优化：
  • 茅台酒：销量36.3千吨，同比增长5.7%，吨价提升4.3%
  • 系列酒：销量30.2千吨，同比增长1.5%，吨价提升24.2%
  • 预计2022年珍品、年份酒等将加大投放，进一步提升吨价水平
  • 公司新增63个经销商，提升系列酒市场拓展力度
• 盈利与财务指标：
  • 毛利率：91.6%
  • 归母净利润率：49.4%
  • 基本每股收益：预计2022年为49.15元，2024年为66.65元
  • 市盈率：预计2022年为36.3倍，2024年为26.5倍
  • 派息率：维持在46%左右
• 未来增长预期：
  • 2022年营业收入预计增长16.3%，归母净利润增长17.7%
  • 2023年营业收入预计增长15.9%，归母净利润增长17.1%
  • 2024年营业收入预计增长15.1%，归母净利润增长15.8%

同行估值比较

财务能力分析

现金流量表

结论

贵州茅台凭借其强大的品牌影响力和产品稀缺性，在高端白酒市场保持了稳定增长。2021年业绩表现良好，2022年目标积极，预计全年业绩有望提速。公司通过产品和渠道结构优化，增强了盈利能力，同时保持了稳健的财务状况。目标价2211.6元，对应2022年盈利预测的45倍PE，维持“买入”评级。