20210710-国元证券-经济数据_市场逻辑_越过复苏的顶点_30页_2mb

越过复苏的顶点 - 总结

核心内容

本报告由分析师陈大鹏撰写，主要分析了中国和美国当前所处的经济周期阶段，以及对权益市场、固收市场、商品市场和汇率市场的投资假设。报告指出，中国和美国的经济周期并不同步，且两者在投资逻辑上存在差异。

主要观点

中国经济周期阶段

• 中国处在普林格经济周期的第五阶段，即经济复苏的后期，此时先行指标走低，同步指标走低，滞后指标走高。
• 中国财政后置可能带来下半年信贷脉冲见底反弹，M1/M2见底反弹将为先周期行业带来机会，新的周期或将开始。
• 中国潜在产出增速预计在2021-2025年维持在5.5%-5.7%之间，M2增速将收敛至6.6%-9.2%之间。

美国经济周期阶段

• 美国处在普林格经济周期的第四阶段，即经济复苏的中期，此时先行指标走低，同步指标走高，滞后指标走高。
• 美国PMI可能在夏季越过高点，但联储不会进一步宽松，经济同步指标可能趋缓，而滞后指标仍处于高位。
• 美国经济复苏在不同层面存在失衡，大企业与小企业复苏节奏不一致，且小企业复苏较慢。

投资假设

中国权益/固收市场

• 中国权益市场在下半年可能承压，需等待M1拐点出现。
• 小盘股和中盘股可能跑赢大盘股。
• 利率债市场存在买点，但需注意行情可能持续时间长但幅度不一定大。
• 信用债市场面临矛盾：经济降速增加信用风险，但当前企业融资意愿较低。

海外权益/固收市场

• 全球市场在下半年可能经历10-15%的回撤。
• 美国权益市场盈利高点已过，下半年扩张可能受限，但若新兴市场信用风险爆发，可能提振美元和美国资产。
• 美国利率债市场可能因工商业贷款增加而出现收益率上行压力。

商品市场

• 补库存的强度与产业链上下游库存水平相关，更贴近下游终端的商品（如农产品）可能跑赢工业金属。
• 全球财政刺激可能带来商品的超级周期。

汇率市场

• 美元指数可能因新兴市场信用风险爆发而走强，但若信用风险在美国爆发，美元可能走低。
• 美债收益率与日债收益率的背离可能反映套息交易的影响。

关键信息

• 经济周期理论：报告基于普林格经济周期理论，将经济周期分为六个阶段，分析当前所处的第五阶段。
• M1/M2剪刀差：M1-M2剪刀差在过去18个月中在-8%到0%之间波动，可能影响市场情绪和投资策略。
• 信用风险与资产价格：信用风险在下半年可能在中美两国同时爆发，影响债券市场和股票市场。
• 通胀预期：假设通胀预期稳定，M2与名义GDP基本匹配，有助于维持利率债的吸引力。
• 复苏失衡：美国复苏在不同层面存在失衡，大企业和小企业复苏节奏不同，需关注产业链上下游库存情况。
• 市场走势预测：中国可能进入新的周期，但当前市场可能承压；美国可能在几个月后进入第五阶段，需警惕盈利下降和信用风险。
• 资产配置建议：黄金可能受益于信用风险和原油见顶；铜价可能因现金成本高而承压；原油价格与服务业复苏密切相关。

风险提示

• 疫情超预期可能影响经济复苏节奏。
• 经济增速超预期变好可能改变市场预期。
• 利率债市场可能面临长期行情但幅度有限。
• 信用风险可能对市场造成冲击。

图表与数据来源

• 图表：报告中包含多张图表，展示经济指标、资产价格走势、利率变化等，用于支持分析结论。
• 数据来源：Wind、国元证券研究所、Yardeni.com、Tracingrecovery.com、圣路易斯联储等。

分析师声明

• 陈大鹏具备证券投资咨询执业资格，报告基于合规数据和独立分析，反映其研究观点。

投资建议

• 中国权益市场：关注M1拐点，小盘股和中盘股可能表现优于大盘股。
• 中国利率债市场：利率债存在买点，但需关注长期行情。
• 中国信用债市场：信用风险增加，企业融资意愿较低。
• 美国权益市场：盈利高点已过，需警惕信用风险和联储政策影响。
• 美国利率债市场：可能因贷款增加而出现收益率上行压力。
• 美国信用债市场：高收益债利差可能走阔。
• 商品市场：关注下游商品，如农产品，可能跑赢工业金属。
• 黄金与原油：黄金可能受益于信用风险和原油见顶，原油价格与服务业复苏相关。

结论

本报告指出，当前中美经济周期不同步，且在投资逻辑上存在差异。中国可能进入新的周期，但市场仍需等待M1拐点；美国可能在几个月后进入第五阶段，需警惕盈利下降和信用风险。投资建议以不同资产类别和市场阶段为基础，强调关注先行指标、同步指标和滞后指标的变化，以及信用风险和财政政策的影响。