20210710-中泰证券-钢铁_国债利率见顶下行的含义_6页_667kb

钢铁行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了当前钢铁行业面临的宏观经济环境，重点探讨了利率走势与工业品需求之间的关系，特别是十年期国债收益率的变化对钢铁行业的影响。报告指出，当前利率高点较低，预示着未来利率中枢可能进一步下移，进而影响钢铁等工业品的需求增速。

主要观点

1. 利率高点较低，预示经济周期可能进入下行阶段

• 十年期国债收益率在2020年4月开始上行，起点为2.48%，2020年11月达到高点3.35%，目前为3.01%。
• 这一轮利率高点明显低于历史上四轮高点（4%-5%），反映出市场对未来经济增长和通胀预期较为谨慎。
• 长期国债利率与市场对未来增长和通胀的预期密切相关，其走势可能具有对工业品需求的前瞻性意义。

2. 利率中枢下移，工业品需求增速将放缓

• 由于经济增速长期下行，利率中枢可能明显下移，钢铁等工业品的需求增速也将随之下降。
• 建筑业需求可能率先进入负增长区间，水泥产量6年移动平均增速已下行至1.35%，若继续放缓，将出现持续性负增长。
• 2010-2015年期间地产销量增速异常上移，与城市化速度放缓趋势不符，存在透支现象，未来需求可能面临均值回归。

3. 利率见顶信号明确，降准确认经济周期回落

• 利率顶部通常与经济周期顶部相对应，多项数据显示疫情后的经济短周期已筑顶。

• 新增社融增速在2020年下半年开始下行，同步指标在2021年Q2见顶，表明经济周期进入下行阶段。

• 5月钢铁需求同比增速为1.3%，较4月的5.5%显著放缓，剔除外需后，内需增速接近于0%。

• 钢联周度钢材表需数据自4月下旬开始负增长，与统计局数据一致，反映内需已进入下行区间。

• 降准作为经济周期调整的常见手段，此轮降准时点较历史经验更为靠前，可能预示经济周期即将见底。

• 历史经验表明，首次降准/降息通常出现在经济见顶后2个季度，距离周期见底一般有3-5个季度的时间。

关键信息

• 利率趋势：十年期国债收益率在2020年11月见顶，目前处于3.01%，明显低于历史高点。
• 需求变化：建筑业需求表现最弱，水泥产量和挖机销量已出现负增长，钢铁内需增速接近0%。
• 经济周期判断：经济短周期在2021年Q2筑顶，利率中枢可能下移，工业品需求增速将进入下一台阶。
• 政策信号：降准确认经济周期见顶回落，与历史经验相比，此轮降准时点更为提前。
• 风险提示：
  • 国内需求超预期下行；
  • 海外货币政策收紧；
  • 海外需求回落；
  • 供应限产不达预期。

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。基准指数根据市场不同而有所差异。

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