越过复苏的顶点：经济数据，市场逻辑-20210710-国元证券-30页_1mb

越过复苏的顶点：经济数据与市场逻辑分析总结

核心内容

本报告由分析师陈大鹏撰写，主要围绕中美经济周期的差异、市场投资假设以及大类资产配置逻辑展开分析，结合普林格经济周期理论与当前经济数据，对权益、固收、商品等市场进行展望，并提出相应的投资建议。

中美经济周期分析

• 中国：处于普林格经济周期的第五阶段，与经济数据匹配，处于信贷/期限周期的后半段。
• 美国：处于普林格经济周期的第四阶段，信贷/期限数据与经济数据不匹配。
• 周期长度：中国一个经济周期约为12-14个季度，每个阶段约2-3个季度。
• 阶段特征：
  • 第一阶段：先行指标走高，同步指标走低，滞后指标走低。
  • 第二阶段：先行指标走高，同步指标走高，滞后指标走低。
  • 第三阶段：先行指标走高，同步指标走高，滞后指标走高。
  • 第四阶段：先行指标走低，同步指标走高，滞后指标走高。
  • 第五阶段：先行指标走低，同步指标走低，滞后指标走低。
  • 第六阶段：所有指标均走低，周期特别短。

市场投资假设

中国权益/固收市场

• 下半年信贷脉冲见底反弹，M1/M2见底反弹带来先周期行业机会。
• 央行拉平信贷脉冲曲线，财政后置不达预期，防风险为主。
• 高ROE低波动率股票的长周期是当前的投资选择。
• 整体市场可能承压，需等待M1拐点出现后再看牛市。
• 小盘股和中盘股可能跑赢大盘股。

海外权益/固收市场

• 全球市场在下半年可能出现10-15%的回撤。
• 美国PMI依然强势，服务业复苏超预期，旅游业复苏带来小企业利润增长。
• 美国经济同步指标中，消费和企业扩张可能继续走高，但信用风险是绕不开的问题。
• 美股盈利高点已过，联储鹰派表态不利于下半年扩张。
• 美国高收益债ETF资金流出，显示信用风险上升，利差可能走阔。

商品市场

• 补库存强度与产业链上下游库存水平相关，更贴近下游终端的商品更易上涨。
• 全球财政刺激超预期可能带来商品的超级周期。
• 铜价受远高于现金成本的价格承压，下半年供给可能释放缓解供需矛盾。
• 油价可能见顶，是黄金上涨的重要支撑。
• 服务业复苏将支撑商品市场，但需警惕美国基建超预期对铜价的影响。

大类资产配置逻辑

• 中国利率债市场：不应过早判断货币政策转向，但经济下行意味着利率债存在买点。
• 中国信用债市场：经济降速增加信用风险，企业融资意愿下降，利空因素显著。
• 美国利率债市场：下半年工商业贷款增速可能上升，无风险收益率上行。
• 黄金：信用风险上升与原油见顶是其上涨的两大驱动因素。
• VIX：目前处于过去六个月最低值，contango加深，需警惕反转风险。

市场风险与挑战

• 信用风险：下半年美国企业信用风险可能爆发，新兴市场也可能面临信用风险。
• 经济复苏失衡：不同行业、企业规模的复苏节奏不同，大企业扩张意愿与金融环境相关，小企业复苏迟缓。
• 库存传导不畅：美国下游零售库存比例低，但上游库存问题不严重。
• 疫情与经济超预期：疫情持续或经济复苏超预期变好可能影响整体判断。

投资建议

• 中国：关注M1/M2拐点，把握先周期行业机会，偏好高ROE低波动股票。
• 美国：警惕盈利高点后市场回撤，关注信用风险与利率走势，重视小企业复苏与财政刺激。
• 商品市场：关注终端消费品与农产品表现，警惕铜价受供给释放影响。
• 黄金：信用风险上升与原油见顶是其上涨的关键因素。
• VIX：警惕VIX曲线反转，市场波动可能加剧。

附：图表与数据来源

• 图表展示中美经济周期阶段特征、M1/M2与名义GDP匹配情况、潜在产出增速预测等。
• 数据来源：Wind、国元证券研究所、Yardeni.com、Tracingrecovery.com、圣路易斯联储等。

风险提示

• 疫情超预期
• 经济增速超预期变好

投资评级定义

分析师声明

• 陈大鹏具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于独立、客观分析。
• 数据来源合规，分析逻辑清晰，结论反映个人研究观点。

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