20131126-申万宏源-国资国企新改革投资策略报告_面向_市场化_的国资国企改革_46页_5mb

面向“市场化”的国资国企改革总结

核心内容

新一轮国资国企改革以“市场化”为核心，旨在优化国有资本运营和配置，提升国有企业经营效率，缓解地方财政压力，并为资本市场带来新的投资机会。改革强调从“国有资产管理”向“国有资本管理”转变，建立国资运营公司和投资公司，推动资本流动与整合，借鉴新加坡“淡马锡”模式，实现国有资产的保值增值。

主要观点

1. 改革目标：

   • 释放制度红利，提升经济效率
   • 优化国有资产配置，推动市场化运作
   • 促进国企治理结构和效率的改善
   • 缓解地方财政压力，推动行业结构调整

2. 改革思路：

   • 分类管理：根据行业属性将国企分为竞争型、保障型和战略型
   • 市场化激励：通过股权激励和职业经理人制度提升企业治理和效率
   • 国资流动：推动竞争型行业国有资本有序退出，引入民营资本

3. 改革路径：

   • 推动混合所有制，促进股权多元化
   • 鼓励国企重组和并购，提升行业地位
   • 引入市场化机制，提升企业运营效率

关键信息

国资分类与管理优化

• 竞争型行业：鼓励发展混合所有制，提升证券化率，逐步退出，引入民营资本
• 保障型行业：注重社会效益，加强公共服务，推进政企分开
• 战略型行业：服务于国家战略目标，加强国有资本控制力和影响力

国资运营有抓有放

• 竞争型行业：国有资本可以参股，不追求绝对控股，提升企业竞争力
• 垄断领域：引入民营资本，鼓励竞争性业务放开，破除行政垄断
• 战略新兴领域：更多资本投向国家安全、国民经济命脉和战略性新兴产业

国企治理改善

• 股权多元化：引入民营资本，改善治理结构，提升企业效率
• 股权激励：提升高管积极性，形成资本与劳动的利益共同体
• 市场化机制：通过激励机制和容错机制，提升企业经营效率

投资机会

1. 国资流动与整合平台：实力强、资源丰富的国企可能成为整合平台
2. 业绩与估值双击：通过治理改善，部分国企有望提升业绩和估值
3. 国退民进：竞争型行业退出，民企在市场化环境中胜出
4. 民资进入垄断领域：上游企业受益，如油气设备、铁路设备、信息设备等

淡马锡模式借鉴

• 淡马锡由财政部全资所有，但独立运营，不受政府直接干预
• 采用现代公司治理结构，董事会由商界精英组成
• 薪酬激励与业绩挂钩，制度上保证激励效果
• 实现了高回报率，资产从3.54亿新元增长至2150亿新元

资本市场影响

• 国资国企改革将提升相关行业与公司的业绩与估值
• 借鉴海外经验，如英国70年代末改革提升了股票估值
• A股市场中，部分国企已实施股权激励，取得良好成效

地方改革动态

• 上海、珠海、南宁、新疆等地已出台改革方案
• 上海提出国资国企改革3.0版，包括分类监管、市场化激励和优化配置
• 珠海推动国企改革，提升企业竞争力
• 南宁整合国有资产，提升产业布局

投资标的推荐

优质型国企

• 海油工程：PE下降，EPS增长
• 深圳燃气：PE下降，EPS增长
• 格力电器：PE下降，EPS增长
• 青岛海尔：PE下降，EPS增长
• 中国北车：PE下降，EPS增长
• 华域汽车：PE下降，EPS增长
• 上海机电：PE下降，EPS增长
• 老凤祥：PE下降，EPS增长
• 华发股份：PE下降，EPS增长

潜力型或拐点型国企

• 黄山旅游：PE下降，EPS增长
• 中青旅：PE下降，EPS增长
• 同方国芯：PE下降，EPS增长
• 德赛电池：PE下降，EPS增长
• 华鲁恒升：PE下降，EPS增长
• 久联发展：PE下降，EPS增长
• 上海电气：PE下降，EPS增长
• 钢研高纳：PE下降，EPS增长
• 中航电测：PE下降，EPS增长

民营企业龙头

• 大华股份：PE下降，EPS增长
• 永辉超市：PE下降，EPS增长
• 宇通客车：PE下降，EPS增长
• 达意隆：PE下降，EPS增长
• 歌尔声学：PE下降，EPS增长
• 东方雨虹：PE下降，EPS增长
• 人福医药：PE下降，EPS增长
• 远光软件：PE下降，EPS增长
• 网宿科技：PE下降，EPS增长

民资进入垄断领域的“卖铲人”

• 油气设备和服务：如恒泰艾普、杰瑞股份、通源石油等
• 铁路设备：如中国中铁、中国中冶等
• 信息设备：如烽火通信、华测检测等
• 公用事业：如碧水源、桑德环境等

结论

新一轮国资国企改革将推动国有企业向市场化方向发展，提升治理效率和经营业绩，优化国有资本配置，为资本市场带来新的投资机会。通过分类管理、股权激励、资本流动和整合，国企改革将促进市场活力，提高资源配置效率，并为民营企业提供发展契机。