20210830-天风证券-9月第1周资产配置报告_风险定价-Taper靴子落地_5页_524kb

风险定价-Taper靴子落地总结

核心内容

本报告为2021年9月第1周的资产配置分析，主要围绕权益、债券、商品、汇率及海外资产市场进行评估，重点分析Taper政策对市场的影响。报告指出，市场整体处于高波动状态，不同资产类别表现各异，需关注政策、疫情及供需变化等多重因素。

主要观点

1. 权益市场

• A股表现：8月第4周Wind全A上涨2.44%，周期、成长、消费板块涨幅分别为5.40%、3.01%、0.96%，金融板块8月以来反弹结束，下跌1.29%。
• 市场情绪：A股整体市场情绪小幅好转，但仍处于历史低位（10%分位）。上证50和沪深300的短期交易拥挤度回升至19%和28%分位，中盘股拥挤度上升至58%分位。
• 估值水平：Wind全A估值【中性】，上证50与沪深300估值【中性偏便宜】，中证500估值【较便宜】，金融估值【很便宜】，成长估值【便宜】，周期与前期持平，消费维持【较便宜】。
• 北向资金：北向资金周净流入179.97亿，情绪偏乐观，但波动较大，A股短期内仍可能维持高波动。
• 南向资金：南向资金净流出47.95亿港币，恒生指数风险溢价处于中位数附近，性价比一般。

2. 债券市场

• 专项债发行：8月第4周新增专项债发行1149.13亿元，净融资额972.95亿元，截至8月底，专项债完成全年发行计划的50%。
• 流动性情况：央行逆回购净投放1200亿，为跨月流动性需求和专项债发行提速提供支持。流动性溢价回升至33%分位，但预计跨月后流动性溢价将下降，流动性环境维持宽松。
• 期限溢价与信用溢价：期限溢价继续下降（61%分位），信用溢价继续回升（38%分位）。
• 市场情绪：受银行理财摊余成本法影响，债券市场情绪降温，利率债短期拥挤度回落至78%分位，信用债短期拥挤度下降至56%分位，转债拥挤度下降至78%分位。

3. 商品市场

• 工业品与能源：8月第4周工业品价格多数上涨，螺纹钢表观消费量回升，热轧卷板回落。粗钢压产支撑钢价，煤炭价格因蒙煤进口暂停维持强势，但焦煤受产量下降预期压力。
• 铜价：9月1日第三批国储铜投放，数量大于前两轮，铜价维持震荡。加工费回升显示供需拐点出现，海外罢工影响支撑铜价。
• 油价：布油周涨幅达9.96%，创2020年6月以来最大周涨幅，主要因墨西哥湾海上平台起火及飓风导致产量大幅下降。OPEC+会议即将召开，预计继续推进增产计划，需警惕油价因风险偏好下行。
• 风险溢价：能化品、工业品及农产品的风险溢价处于历史低位，估值【贵】。

4. 汇率市场

• 美元指数：8月第4周下跌0.83%，收于92.68。
• 人民币汇率：美元兑人民币小幅上涨，收于6.47，人民币短期交易拥挤度维持在较低水平（26%）。
• 汇率预期：下半年人民币存在贬值压力，但中国经济周期和政策周期领先美国，预计贬值空间有限。
• 资金流动：全球流入流出中国股票和债券市场的资金数量基本持平，对人民币汇率影响中性。

5. 海外市场

• Jackson Hole会议：鲍威尔暗示年内缩减QE，但强调Taper与加息无关，通胀为暂时性，市场解读为偏鸽。
• 市场反应：会议后美元指数和美债利率下行，美股和商品上涨，10Y实际利率回落至-1.08%，通胀预期反弹至2.39%。
• Taper预期：市场已充分预期Taper，其影响逐渐减弱。9月3日将公布美国8月非农数据，若数据积极，Taper计划可能公布。
• 美股情绪：美股情绪受疫情和Taper靴子落地影响波动较大，标普500和道琼斯风险溢价仍处于较低位置（36%和25%分位），纳斯达克风险溢价处于中性附近。

关键信息

• A股波动性：高波动状态持续，北向资金波动较大。
• 债券流动性：流动性溢价回升，但预计跨月后回落，维持宽松。
• 商品价格：油、铜价格受供给因素影响，需关注OPEC+会议和疫情发展。
• 人民币汇率：存在贬值压力，但空间有限。
• Taper影响：市场已充分预期，影响减弱，需关注非农数据及Taper节奏。

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧