20230514-东吴证券-策略点评_如何理解当前A股的_类期权_状态__5页_524kb

A股“类期权”状态分析

一、核心结论

当前A股处于“类期权”状态，即向下空间有限、向上弹性较大。核心特征为：

• 风险溢价处于历史高位，存在超额收益机会；
• 基本面处在社融向企业盈利传导的初期；
• 流动性呈现场外充裕、场内存量博弈的特征。

二、三大论证维度

1. 风险溢价角度

• 截至2023年5月12日，沪深300、上证指数、万得全A的风险溢价均值分别达557%、478%、287%，显著高于近20年均值（385%、258%、141%）。
• 历史回测表明，在更高风险溢价水平下的买入策略，持有6/12/24个月获得正收益的概率分别达694%/744%/834%、755%/819%/901%、825%/878%/937%。
• 概率测算显示，当前市场处于有利区间，胜率与赔率组合争取，具备中长期性价比。

2. 基本面角度

• 当前处于社融-企业盈利传导阶段，一季度社融增速达205%，但4月社融显著回落，居民短贷转负，长贷新低。
• 工业企业盈利增速-214%，传导滞后2个季度，但经济恢复以政策驱动为主，内生动力不足。
• 历史经验显示，社融转正后第一阶段滞后1-2个季度分别为：2012Q2（-685%）；2015Q3（+1649%）；2019Q1（-121%）。

3. 流动性角度

• 宏观流动性充裕：十年期国债收益率下行、CPI/PPI均低于十年低位、理财收益率下降。
• 场外资产吸引力增强：居民存款激增，宏观流动性背离指标达十年极值。
• 市场资金博弈激烈：融券、股东减持、新发基金等多项指标表明资金净流出。

三、投资建议

• 配置方向：低估值、高分红、中特估、一带一路；
• 风格对比：类似2014年环境，低估值板块仍有较大上涨空间；
• 科技股行情贯穿全年，但需增量资金形成正反馈；
• 持续关注政策落地，内需、信心修复节奏。

四、风险提示

• 美联储持续加息超预期；
• 国内经济增速未达预期。