Taper对大类资产的影响分析：Taper虽已临近，但缩减恐慌或难再现-20210830-招商银行-15页_1mb

Taper 虽已临近，但缩减恐慌或难再现——Taper 对大类资产的影响分析总结

核心内容

本文分析了美联储即将实施的“缩减购债”（Taper）政策对全球及中国大类资产的影响，认为尽管Taper信号即将释放，但市场已对政策收紧有较充分预期，因此“缩减恐慌”难以再现。同时，对各类资产的走势进行了展望，并提示了潜在风险。

主要观点

1. Taper 的时间节点

• 预计美联储将在9月或11月正式发出缩减购债指引，其中11月的可能性更高。
• 非农就业修复提速、通胀持续走高、美联储释放Taper信号的言辞预热是判断依据。

2. 与2013年Taper的比较

• 相同点：均处于美国经济复苏阶段，Taper信号释放时市场出现流动性收紧交易。
• 不同点：
  • 美联储加强了预期管理，避免再次引发市场恐慌。
  • 资本市场对Taper已有较充分预期，减少了“预期差”带来的冲击。
  • 国内货币政策预期偏松，市场无明显收紧预期。

3. 大类资产展望

• 市场已提前定价：Taper预期在一季度已有所体现，市场在6月底再次交易Taper预期。
• 利空出尽：Taper信号落地后，市场可能迎来利空出尽的行情，对美元则是利好出尽。
• 资产表现预期：
  • 美债：利率上行压力存在，但全年可能呈现“M”型走势，难以突破1.7%。
  • 中债：受Taper影响有限，利率中枢仍有望下移。
  • 美元：先强后弱，四季度中后段或转弱。
  • 人民币：存在阶段性贬值风险，但整体中枢位于6.55-6.60之间，呈现“倒V字形态”。
  • 黄金：Q3-Q4前中段面临较大下跌风险，四季度中后期以低位震荡为主。
  • 权益市场：
    • 美股：估值偏高，但已部分定价Taper，后续冲击有限。
    • A股：受Taper及国内政策调整期影响，阶段性利空风险相对更大。

关键信息

一、Taper的三大判断依据

1. 非农修复提速：就业市场恢复至疫情前70%，接近2013年水平。
2. 通胀持续走高：PCE 12个月滚动均值已超2%，打破市场对Q2见顶的预期。
3. 美联储预热信号：6、7月议息会议释放Taper信号，鲍威尔在Jackson Hole会议中明确货币政策将边际收紧。

二、Taper对大类资产的影响

三、风险提示

1. 缩债速度超预期：若缩债速度远超预期（如150亿美元/月），将对利率敏感性资产产生更大冲击。
2. 鲍威尔言论偏鹰：若美联储在Taper指引中释放更为鹰派的信号，将加剧市场波动。
3. Taper信号推迟：若Taper指引发布时间晚于预期，可能引发市场对宽松政策的重新定价，影响资产走势。

结论

本次Taper与2013年存在显著差异，市场预期较为充分，国内货币政策保持宽松，因此“缩减恐慌”难以再现。大类资产将经历流动性收紧的交易窗口，但影响或将逐渐衰减。美元或先强后弱，人民币呈现阶段性贬值后回升的“倒V字形态”，黄金震荡下行，而A股则需警惕外资流入放缓与政策调整期的叠加影响。整体来看，市场已提前消化Taper预期，后续波动可能有限，但仍需关注潜在风险。