高速公路行业从固定收益的角度：集团深度分析-20170926-兴业证券-31页-3mb

高速公路行业分析总结

核心内容

本文档为一份关于中国高速公路行业的深度研究报告，从固定收益角度分析了行业发展现状、经营情况、行业政策及财务风险，并提出了相应的投资策略和风险提示。

主要观点

行业发展

• 高速公路行业已进入平稳发展期，新增里程趋于稳定。
• “十三五”期间，高速公路网络将进一步完善，预计到2020年建成里程将达到15万公里，年复合增速为3.8%。
• 2016年新增高速公路7485.7公里，总里程达到12.45万公里，同比增长6%，增速较之前有所放缓。

经营情况

• 行业整体收支不乐观，2013-2016年收支缺口由617亿元扩大至3821亿元。
• 收入端：收费标准由地方政府定价，多年未调整，且存在区域差异。
• 支出端：偿本付息开支占比最大，其次为养护经费和运营管理费用。
• 盈利能力：通行费收入增速较平缓，而支出增速较快，导致整体亏损扩大。

行业政策

• 收费公路专项清理工作对行业影响较小。
• 四节取消一类车收费，但补偿计划仍在探讨中。
• 《收费公路管理条例（修订征求意见稿）》对行业有一定利好，如明确统贷统还机制、延长经营期等。
• 治超政策有助于减少超载车辆，提升货车通行量，对行业长期发展有利。
• 政府收费公路专项债试行，省级政府成为主要发债主体。

财务风险

• 东部地区财务状况优于中西部，资产负债率较高，但具备较强的偿债能力。
• 西部地区企业杠杆率攀升，2016年有9家集团经营性净现金流无法覆盖当期利息支出。
• 部分集团因政府还贷路产免提折旧政策，营业成本大幅下降，账面利润提升。

关键信息

重点公司及评级

行业发展趋势

• 高速公路行业整体进入成熟期，政策偏向利好，经营波动性较小。
• 东部地区高速公路集团在路产质量、盈利能力、偿债能力等方面具有明显优势。
• 中西部地区集团面临较大的经营和财务风险，尤其是债务负担加重、盈利能力较差等问题。

路网密度与增长

• 2016年，华东地区路网密度最大，为2862千米/万平方千米。
• 西北地区人均路网密度最高，增速也最快，接近17%。
• 华东地区增速稳定，约为8%；华北地区增速最慢，仅为3.96%。

收支情况

• 通行费收入过去3年复合增速为8%，支出复合增速为26%，其中经营性支出增速为29%。
• 收支缺口由2013年的617亿元扩大至2016年的3821亿元。

财务结构

• 行业整体资产负债率由2010年的62%上升至2016年的66%。
• 西部地区部分集团资产负债率攀升幅度较大，如甘肃、青海、广西等。
• 东部地区资产负债率较高，但具备更强的偿债能力。

盈利能力

• 东部地区集团ROE平均为3.1%，显著高于中西部的1.4%。
• 通行费收入增长稳定，但净利润波动较大，主要受新增路产培育期成本、政府补贴及折旧政策影响。

投资策略

• 高速公路行业整体进入成熟期，政策偏向利好，预计未来经营波动性较小。
• 东部地区集团在多个方面具有明显优势，应优先考虑投资。
• 中西部地区集团需关注地方政府支持力度及债务压力。

风险提示

• 系统性风险可能导致车流量下降。
• 财务杠杆攀升可能加剧偿债压力。
• 政策变动可能对行业收入和盈利产生影响。

图表摘要

• 图1：展示“十三五”国家高速公路规划建设示意图。
• 图2-3：显示2013-2016年高速路网密度和人均路网密度变化。
• 图4-5：展示高速公路里程增速放缓和新增里程增速下降。
• 图6-7：显示2000-2016年公路客货运量及其变动率。
• 图8-9：展示2013-2016年高速成本拆分及支出构成。
• 图10-15：展示不同高速公路类型及区域的里程、收入、支出及收支平衡情况。
• 图16-23：展示2013-2016年高速公路累计建投情况、债务构成及各区域资产负债率变化。
• 图31-36：展示各集团通行费收入、净利润及单公里通行费收入情况。

表格摘要

• 表1：展示高速公路发展的三个阶段。
• 表2：展示客货车收费分类标准。
• 表3：展示湖北、黑龙江调价情况。
• 表4：展示各省主要路线客车收费标准。
• 表5：展示各省主要路线货车收费标准。
• 表6：展示部分省份高速公路集团政府还贷性路产免提折旧情况。
• 表7：展示各省高速公路主要发债集团经营情况。
• 表8：展示各省高速公路集团财政补贴情况。
• 表9：展示各集团盈利能力主要数据。
• 表10：展示各省“十三五”建设投资加码情况。
• 表11：展示2020年各集团经营性净现金流覆盖利息支出预测。