深度报告-20210415-德邦证券-江苏神通-002438.SZ-乏燃料订单持续兑现_冶金阀门市占率提升值得期待_21页_2mb

文档总结：江苏神通（买入）

核心内容

江苏神通是一家国内领先的阀门制造商，专注于冶金、核电和能源化工等领域的特种阀门研发、生产和销售。公司于2010年6月在深交所中小板上市，近年来通过产业资本入主，显著提升了企业治理效率和市场拓展能力。公司主要业务包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀及特种专用阀，产品广泛应用于多个工业领域，是冶金和核电阀门的龙头企业。

主要观点

• 盈利快速增长：公司近3年归母净利润复合增速达51%，2020年营收/归母净利润分别同比增长18% / 26%，其中Q4收入同比增长62%，显示良好的增长趋势。
• 产业资本注入：2019年宁波聚源瑞利成为控股股东，带来新的管理与业务拓展活力，推动公司发展。
• 冶金阀门市场：公司通过“阀门管家”模式降低钢厂备件库存，提升运行效率，有望显著提升市占率。2021年1~2月黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资同比增长86%，预计钢厂搬迁带来的需求将持续释放。
• 核电阀门市场：核电审批回归常态，预计每年新增4~6台机组，公司核电阀门收入有望回升至5~6亿元。公司已在核电阀门领域占据领先地位，市占率超过90%。
• 乏燃料后处理市场：公司已获得约3.7亿元订单，未来仍有约600吨的处置缺口，潜在订单规模可达2020年核电板块营收的3~4倍。
• 节能服务业务：通过收购瑞帆节能，公司涉足节能技术服务领域，预计未来3年可实现1亿利润增量，与碳中和政策及钢厂搬迁需求高度契合。

关键信息

财务数据与预测

• 2021~2023年营收预测：20.8亿、24.1亿、29.2亿元，分别同比增长31.1%、15.9%、21.3%
• 归母净利润预测：3.2亿、4.1亿、5.3亿元，对应PE分别为19x、15x、12x
• 毛利率趋势：从2020年的32.1%逐步提升至36.5%，显示成本控制能力增强
• 净利率提升：从2020年的14%提升至2023年的18.1%，反映盈利能力增强

市场表现

• 沪深300对比：1M、2M、3M的绝对涨幅分别为7.99%、24.27%、0.95%，相对涨幅分别为11.21%、38.51%、9.91%
• 行业集中度：国内阀门行业集中度较低，头部企业仅占行业总收入的16%，公司具备较强的细分市场竞争力

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级，当前估值低于可比公司，处于上市以来底部区间
• 潜在增长点：冶金阀门市占率提升、核电阀门及乏燃料后处理业务增长、节能服务业务增长

风险提示

• 乏燃料处置项目拓展不及预期
• 核电审批不及预期
• 冶金阀门市占率提升不及预期
• 节能改造业务持续性不及预期

估值分析

• 动态PE：2021年为29x，低于行业平均48x
• 历史PE：公司上市以来PE中位数为55x，当前处于历史10%分位数以下，估值具有吸引力

结论

江苏神通作为国内阀门行业的领军企业，凭借产业资本的注入和业务拓展，展现出强劲的增长潜力。公司有望在冶金、核电和节能服务等业务领域持续增长，同时受益于政策支持和市场需求，未来盈利空间广阔，值得投资者关注。