20130927-中航证券-银行_2013四季度投资策略报告-业绩平稳增长_期待改革带来估值修复_18页_1mb

银行业2013四季度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年四季度中国银行业的发展趋势、政策影响及投资逻辑，认为在宏观经济压力与金融改革的双重背景下，银行业整体业绩将保持平稳增长，且未来可能因改革政策的出台而迎来估值修复的机会。

主要观点

宏观经济环境

• 经济增速放缓：2013年上半年GDP增长7.6%，略高于全年预期。但四季度经济增长仍面临回落压力，主要受制于房地产、出口和消费疲软。
• 流动性改善预期：8月社会融资规模反弹，外汇占款回升，四季度流动性或有所改善，但表外融资收缩不可持续。
• 政策预期：十八届三中全会可能释放改革红利，推动长期经济增长，改善银行业经营环境。

金融改革影响

• 利率市场化：短期内对银行负债成本有影响，但长期将促使银行加强资产负债管理，提升净息差和非利息收入占比。
• 多层次资本市场建设：有助于银行拓展中间业务，尤其是投行业务，提高盈利结构的多样性。
• 信贷资产证券化与优先股：有助于缓解银行资本压力，优化资产结构，提升流动性。

行业基本面

• 上半年业绩略超预期：16家上市银行净利润同比增长13.41%，高于预期，主要得益于生息资产扩张和中间业务增长。
• 净息差有望回升：受战略转型影响，小微企业贷款和零售贷款议价能力增强，有助于净息差回升。
• 不良贷款风险可控：不良贷款率小幅上升，但整体仍低于国际水平，风险可控，银行加大核销力度。

关键信息

行业估值

• 银行业当前PE为5.68，PB为1.04，处于历史低位，市场对银行业悲观预期较重。
• 银行股估值修复预期较强，未来可能因改革政策、流动性改善和盈利稳定而提升。

投资逻辑

• 2013年银行业净利润增速预计在10%左右，建议关注符合转型方向、战略领先、创新能力强及资产端定价能力强的银行。
• 推荐组合：浦发银行、民生银行。

推荐银行分析

浦发银行

• 战略转型成效显著：上半年投行业务承销金额增长115%，资金业务增长116%，小微企业贷款增长10.64%。
• 移动金融领先：与中移动合作实现手机支付突破，与腾讯合作拓展手机银行。
• 估值表现：13年PE为5.32倍，PB为0.99倍，维持“买入”评级。

民生银行

• 小微企业贷款特色明显：小微贷款余额占总贷款比重达26%，不良率0.47%，优于行业平均水平。
• 直销银行布局：与阿里巴巴合作，拓展线上业务，降低成本，提升客户黏性。
• 估值表现：13年PE为6.53倍，PB为1.43倍，维持“买入”评级。

行业投资评级

• 行业评级：增持，预计未来六个月行业增长高于中国国民经济增长水平。

总结

银行业在2013年四季度面临宏观经济增速放缓与金融改革带来的挑战，但随着流动性改善、政策利好释放以及银行自身转型成效显现，行业整体业绩有望保持稳定增长。推荐关注浦发银行和民生银行，因其在战略转型、业务创新和估值修复方面表现突出，具备较好的投资价值。