20250122-华源证券-裕元集团-00551.HK-制造需求强劲利润回升_零售去库调整静待花开_21页_5mb

裕元集团成立于1988年，生产基地遍布多国，主要业务涵盖鞋履制造和零售两大板块，通过控股宝胜国际在大中华区开展运动鞋服零售业务。作为全球头部运动鞋履制造商，公司产能利用率在2024年三季度达到92%，推动了经营效率提升和利润率修复，ROE恢复至108%。零售端虽面临挑战，但通过优化门店结构和代理新兴品牌，业务有望逐步改善。

根据盈利预测，2024-2026年公司营业收入年均增长802%，归母净利润增长率超100%。采用分部估值法，2024年PE估值为76倍，较可比公司估值仍有提升空间。分析师首次给予“买入”评级，但需关注全球经济下行、地缘政治及国内零售修复不及预期等风险。