20180918-西南证券-飞荣达-300602.SZ-业绩稳步增长_新型天线振子构筑护城河_16页_2mb

飞荣达（300602）电子行业研究报告总结

核心内容概述

飞荣达是一家深耕电磁屏蔽及导热材料领域的领先企业，专注于提供电磁屏蔽材料及器件、导热材料及其他电子器件的研发、设计、生产与销售。公司自2014年起实现电磁屏蔽材料及器件收入的快速增长，尤其在2017-2018年通过拓展新客户和增加老客户供货，显著提升产品销量。随着5G建设的推进，公司通过创新研发和并购布局，逐步成为5G天线振子领域的重要参与者。

主要观点

• 行业地位与技术优势：飞荣达是国内较早进入电磁屏蔽及导热材料领域的自主研发型企业，已获得多项专利，产品通过多项国际认证，具备较强的技术壁垒。
• 产品结构：公司产品涵盖通信设备、智能手机、计算机、汽车电子等领域，主要包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件及其他电子器件。其中，电磁屏蔽材料及器件是公司主要收入来源，占2018年上半年营业收入的49.74%。
• 5G布局：公司创新研发的3D塑料天线振子在5G时代具有竞争优势，相较于传统金属振子，具有重量轻、成本低、性能稳定等优点，预计将成为5G主流方案。
• 并购策略：2018年8月，公司宣布收购广东博纬通信科技和润星泰各51%的股权，旨在完善天线产业链布局，增强在5G天线研发和制造环节的竞争力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.18元和1.68元，未来增长潜力较大，首次覆盖给予“增持”评级。
• 市场前景：5G建设将带动电磁屏蔽和导热材料需求增长，同时数据中心和智能生活领域的快速发展也将为公司带来新的增长点。

关键信息

业绩表现

• 2018年上半年：营业收入同比增长16.70%，电磁屏蔽材料及器件销售收入同比增长45.03%，占总收入49.74%。
• 2017-2018年：公司通过客户拓展和产品优化，实现收入和利润的显著增长，2018年上半年归母净利润同比增长94.11%。
• 2018-2020年预测：营业收入预计从1257.63百万元增长至2559.37百万元，复合增长率约为21.35%至39.87%。归属母公司净利润从165.46百万元增长至343.20百万元，复合增长率约为46.08%至41.99%。

财务指标

• 毛利率：2018年上半年恢复至30.65%，预计2018-2020年毛利率将维持在30%左右。
• 三费率：2018年上半年三费率保持稳定，管理费用小幅上升。
• ROE：2018年预计达16.36%，2020年有望提升至25.41%。
• PE：2018年预计为48倍，2020年有望降至23倍。

并购进展

• 收购计划：公司计划收购昆山品岱55%股权，预计交易金额7150万元，以增强导热产品布局。
• 已收购公司：广东博纬通信科技和润星泰，分别涉及4G/5G基站壳体、散热器、滤波器、天线基座等产品，助力公司完成天线全产业链布局。

5G天线振子市场

• 市场规模：预计5G时代天线振子市场将显著扩大，单个基站天线价值大幅提升。
• 技术优势：公司采用3D注塑+选择性激光电镀工艺，利用改性塑料材料，实现轻量化、低成本和高性能。

风险提示

• 5G网络投资不及预期：5G建设进度可能影响公司业务增长。
• 5G天线方案不确定性：天线技术方案可能发生变化，影响公司产品竞争力。
• 汇率波动：公司业务涉及国际市场，汇率波动可能影响盈利。
• 并购推进不及预期：收购事项可能因各种原因未能按计划完成，影响布局进度。

附录：主要可比公司估值

总结

飞荣达凭借其在电磁屏蔽及导热材料领域的深厚积累和技术优势，正积极布局5G时代，特别是通过创新的塑料天线振子和并购策略，提升其在天线全产业链的竞争力。公司业绩稳步增长，盈利水平显著改善，未来在5G建设及数据中心、智能生活等领域的增长潜力巨大。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司技术、专利和认证方面的优势使其在行业竞争中占据有利位置，值得投资者关注。