20220728-国海证券-水井坊-600779.SH-点评报告_疫情扰动致二季度表现承压_公司持续享受次高端红利_5页_341kb

水井坊（600779）点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了水井坊在2022年上半年的经营表现及未来展望，指出尽管受到疫情扰动影响，公司仍保持高端化战略方向，并持续享受次高端白酒市场的增长红利。分析师团队维持“增持”评级，认为公司产品结构优化、品牌升级及营销策略有效，具备长期增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营业收入20.74亿元，同比增长12.89%；归母净利3.70亿元，同比下滑2.00%；扣非净利3.63亿元，同比下滑6.88%。
• 2022年Q2：公司营收6.59亿元，同比增长10.36%；归母净利0.07亿元，实现扭亏，去年同期为-0.42亿元。

2. 收入与利润驱动因素

• 高端化战略成效显著：公司通过新一代井台产品上市、圈层营销及数字化营销落地，推动高档酒收入增长，二季度高档酒收入达6.24亿元（同比增长9.8%）。
• 中档酒表现承压：中档酒收入下滑约28%，主要受疫情影响。
• 区域表现分化：部分疫情较轻的市场仍保持双位数增长。

3. 财务结构与成本控制

• 毛利率提升：上半年毛利率同比提升0.3个百分点至84.8%。
• 费用率上升：销售及管理费用率同比分别上升1.8个百分点和1.0个百分点，费用投放保持高位。
• 净利率下降：净利率同比下滑2.7个百分点至17.8%，主要受费用增长影响。

4. 现金流稳健

• 销售收现增长：二季度销售收现7.44亿元，同比增长36.82%。
• 预收款增加：预收款（合同负债+其他流动负债）达8.73亿元，同比增加2.30亿元。
• 经营活动现金流：2022年上半年经营活动现金流为1174亿元，较净利润有所改善。

关键信息

1. 盈利预测

2. 估值指标

3. 财务健康度

• 资产负债率：从2021年的55%降至2022年的50%，2023E及2024E维持在50%左右。
• 流动比率：从1.30提升至1.47，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.59提升至0.72，表明公司流动资产对流动负债的覆盖能力增强。

投资评级与展望

• 当前评级：增持（维持）。
• 长期展望：次高端白酒市场仍是行业增长最快的细分市场，公司凭借精准的产品结构、品牌高端化及渠道营销策略，有望持续享受市场红利。
• 管理层激励：激励计划落地将激发管理层活力，提升业绩完成度。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.84元、3.47元、4.18元，对应PE分别为26倍、21倍、18倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

风险提示

1. 疫情反复：可能继续抑制消费，影响公司回款与发货节奏。
2. 市场竞争加剧：可能导致费用增加，压缩利润空间。
3. 经济波动：可能引发白酒价格下滑，影响公司盈利能力。
4. 产品升级不及预期：高端化战略推进速度可能低于预期。
5. 食品安全风险：可能对公司品牌形象和市场表现造成负面影响。

分析师团队

• 薛玉虎：首席分析师，十五年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA，十年行业研究经验。
• 宋英男：主要覆盖白酒、啤酒板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。

投资评级标准

总结

水井坊在2022年上半年尽管受疫情扰动影响，但高端化战略持续推进，产品结构持续优化，毛利率提升，品牌与渠道建设成效显著。公司盈利预测稳健，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。分析师团队维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注疫情反复、市场竞争、经济波动等风险因素。