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华泰 | A股策略：地缘局势反复下等待右侧信号

核心内容总结

当前A股市场在地缘局势反复和清明假期前资金避险的背景下，整体延续震荡态势。市场情绪指数仍处于“恐慌”区间，投资者风险偏好较低。结构上，受益于地缘冲突和高油价的电力、新能源和煤炭板块因拥挤度较高而遭资金兑现，而低相关性的通信和创新药板块则表现亮眼。财报季中，业绩超预期的个股成为新的交易线索，显示出市场对基本面的重视。

主要观点

1. 地缘局势预期反复，能见度仍不高

• 中东局势仍是全球资产定价的主要矛盾。
• 美伊双方曾表态愿意结束战争，市场短暂反弹（TACO交易）。
• 然而，特朗普表示将在未来两到三周对伊朗实施严厉打击，风险偏好再度回落。
• 冲突仍有升级风险，但协议达成的可能性也存在，局势仍不明朗。

2. 滞胀交易或从第一阶段向第二阶段过渡

• 高油价和供给冲击导致通胀预期上行，全球流动性面临紧缩压力。
• 美国3月非农数据超预期，市场降息预期修正，联储年内可能不降息甚至加息。
• 日央行4月加息可能性上升至70%，高盛金融条件指数大幅走高。
• 高油价对需求形成抑制，增长预期或下修，彭博一致预测衰退可能性上升至30%。
• 当前滞胀交易正处于从“胀”向“滞”过渡的阶段，国内资产关注内外需再平衡的预期差。

3. 财报季关注景气改善有持续性的方向

• 3月以来，景气有效性指标有所回落，但年报实际业绩高于预测的个股跌幅显著小于全A。
• 财报季中，业绩超预期成为新的交易线索。
• 中观景气模型显示，3月全行业景气指数继续回升，与PMI超预期回升相印证，显示内生动能有一定韧性。
• 景气改善有持续性的行业包括：
  • 石化、煤炭、部分化工品、消费建材、小金属
  • 光通信、游戏等AI相关领域
  • 乳制品、白色家电等内外需剪刀差收窄行业
  • 部分资本品和独立景气周期品种，如航海装备、工程机械、医药

关键信息

• 市场结构：4月4日当周，通信、医药、食品饮料涨幅居前，而成长板块整体表现偏弱。
• 国内流动性：
  • 上周银行间资金价格调整至1.34%
  • 10年期国债收益率调整至1.82%
  • 绝对信用利差与相对信用利差均下降
  • 中美利差上涨至2.53%
• 海外流动性：
  • 美债隐含通胀预期下降至2.36%
  • 美债期限利差调整至0.51%

配置建议

• 短期策略：控制仓位、留出空间，维持一定防御和低相关性资产配置，如红利、AI算力、创新药等。
• 中期策略：围绕电力链（锂电材料、电力设备、电力运营商等）和景气度两大线索，逢低布局。

结论

在外部不确定性尚未完全明朗前，市场仍处于震荡期，投资者应保持谨慎，等待右侧信号。同时，需警惕油价上涨带来的通胀上行和流动性紧缩风险。配置上，短期侧重防御和低相关性资产，中期关注电力链和景气度改善的行业。