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地缘形势反复金银延续震荡

核心内容概述

近期金银市场在地缘政治风险、美元走势、美联储政策及通胀预期等因素的共同影响下，呈现高波动震荡格局。地缘局势反复、油价上涨、美元走强及美联储维持高利率政策，导致贵金属价格反复调整，市场情绪在避险、通胀和利率三者之间摇摆。

主要观点

宏观面分析

• 地缘形势：中东局势在“升级—缓和—反复”之间波动，导致市场对战争尾部风险的担忧加剧。
• 非农数据：美国3月非农新增就业人数为17.8万人，高于市场预期，但失业率小幅回落至4.3%，劳动参与率降至61.9%，显示劳动力市场内生动能放缓。
• 就业结构：非农数据中，私营服务行业就业增加显著，而政府就业减少，反映出就业市场结构的分化。
• 通胀预期：消费者信心降至2025年12月以来最低，未来一年通胀预期升至3.8%，显示市场对通胀的担忧加剧。
• 美联储政策：美联储缩表接近尾声，开始转向技术性扩表，货币市场流动性趋紧，市场预期美联储将维持高利率政策。

金银市场走势

• 外盘金银：伦敦金周度收于4672美元/盎司，涨幅3.98%；伦敦银收于73美元/盎司，涨幅4.72%。
• 内盘金银：沪金收涨3.44%，沪银收涨2.02%，显示外盘弹性更强，内盘相对偏稳。
• 市场情绪：市场对战争风险、流动性收紧及高油价带来的通胀压力的再定价，使金银价格持续震荡。

关键信息

交易策略

• 单边交易：以震荡思路和短线参与为主，注意地缘突发消息的影响。
• 套利交易：暂不建议参与。
• 期权交易：观望。

供需分析

黄金

• 全球供需：2025年黄金供给量为5002吨，同比增长0.6%；需求量为4999.4吨，同比增长7.8%。
• 供需缺口：2025年供需缺口缩小至3吨，显示黄金市场趋于平衡。
• 央行购金：全球央行购金量持续高位，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家积极购金，以优化外汇储备结构、对冲地缘和经济不确定性。
• 投资需求：黄金ETF持仓量增长，金条和金币需求上升，推动黄金价格持续走高。

白银

• 全球供需：2024年白银供给量为31573吨，同比增长2%；需求量为36208吨，同比下降3%。
• 供需缺口：2024年供需缺口为4634吨，2025年预计减少至3658吨。
• 工业需求：光伏用银是影响白银需求的最大因素，2024年光伏用银6146吨，2025年预计减少至6087吨。
• 白银库存：LBMA白银库存约27000吨，其中约20000吨与ETF挂钩，自由流通量约7000-8000吨。2025年白银库存持续下降，显示供需矛盾依然存在。
• ETF需求：全球白银ETF持仓量处于高位，1月期租赁利率显示海外供需有所缓和，但近期持仓随价格回调而下降。

数据图表说明

• 黄金期货走势：内外盘黄金期货走势显示市场震荡，外盘弹性更强。
• 白银期货走势：内外盘白银期货走势同样显示震荡，但国内库存持续下降。
• 金银比值：沪金沪银比值显示金银价格走势分化。
• 美元指数与黄金：美元走强与黄金价格呈负相关。
• 实际利率与黄金：实际利率上升对黄金价格形成压制。
• VIX指数：显示市场波动性，反映地缘风险对市场的冲击。

风险提示

• 市场波动：银价与ETF需求存在“反身性”关系，若市场情绪逆转，可能引发白银ETF抛售，导致银价大幅下跌。
• 流动性风险：美联储缩表接近尾声，但市场流动性仍偏紧，需警惕政策变化对市场的冲击。
• 供需失衡：白银供需缺口仍然存在，需关注工业需求变化及库存动态。

作者与机构信息

• 作者：王露晨 CFA，期货从业证号F03110758，投资咨询资格证号Z0021675。
• 机构：银河期货有限公司，投资咨询业务许可证号30220000。
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