> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘形势反复金银延续震荡 ## 核心内容概述 近期金银市场在地缘政治风险、美元走势、美联储政策及通胀预期等因素的共同影响下，呈现高波动震荡格局。地缘局势反复、油价上涨、美元走强及美联储维持高利率政策，导致贵金属价格反复调整，市场情绪在避险、通胀和利率三者之间摇摆。 ## 主要观点 ### 宏观面分析 - **地缘形势**：中东局势在“升级—缓和—反复”之间波动，导致市场对战争尾部风险的担忧加剧。 - **非农数据**：美国3月非农新增就业人数为17.8万人，高于市场预期，但失业率小幅回落至4.3%，劳动参与率降至61.9%，显示劳动力市场内生动能放缓。 - **就业结构**：非农数据中，私营服务行业就业增加显著，而政府就业减少，反映出就业市场结构的分化。 - **通胀预期**：消费者信心降至2025年12月以来最低，未来一年通胀预期升至3.8%，显示市场对通胀的担忧加剧。 - **美联储政策**：美联储缩表接近尾声，开始转向技术性扩表，货币市场流动性趋紧，市场预期美联储将维持高利率政策。 ### 金银市场走势 - **外盘金银**：伦敦金周度收于4672美元/盎司，涨幅3.98%；伦敦银收于73美元/盎司，涨幅4.72%。 - **内盘金银**：沪金收涨3.44%，沪银收涨2.02%，显示外盘弹性更强，内盘相对偏稳。 - **市场情绪**：市场对战争风险、流动性收紧及高油价带来的通胀压力的再定价，使金银价格持续震荡。 ## 关键信息 ### 交易策略 - **单边交易**：以震荡思路和短线参与为主，注意地缘突发消息的影响。 - **套利交易**：暂不建议参与。 - **期权交易**：观望。 ### 供需分析 #### 黄金 - **全球供需**：2025年黄金供给量为5002吨，同比增长0.6%；需求量为4999.4吨，同比增长7.8%。 - **供需缺口**：2025年供需缺口缩小至3吨，显示黄金市场趋于平衡。 - **央行购金**：全球央行购金量持续高位，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家积极购金，以优化外汇储备结构、对冲地缘和经济不确定性。 - **投资需求**：黄金ETF持仓量增长，金条和金币需求上升，推动黄金价格持续走高。 #### 白银 - **全球供需**：2024年白银供给量为31573吨，同比增长2%；需求量为36208吨，同比下降3%。 - **供需缺口**：2024年供需缺口为4634吨，2025年预计减少至3658吨。 - **工业需求**：光伏用银是影响白银需求的最大因素，2024年光伏用银6146吨，2025年预计减少至6087吨。 - **白银库存**：LBMA白银库存约27000吨，其中约20000吨与ETF挂钩，自由流通量约7000-8000吨。2025年白银库存持续下降，显示供需矛盾依然存在。 - **ETF需求**：全球白银ETF持仓量处于高位，1月期租赁利率显示海外供需有所缓和，但近期持仓随价格回调而下降。 ## 数据图表说明 - **黄金期货走势**：内外盘黄金期货走势显示市场震荡，外盘弹性更强。 - **白银期货走势**：内外盘白银期货走势同样显示震荡，但国内库存持续下降。 - **金银比值**：沪金沪银比值显示金银价格走势分化。 - **美元指数与黄金**：美元走强与黄金价格呈负相关。 - **实际利率与黄金**：实际利率上升对黄金价格形成压制。 - **VIX指数**：显示市场波动性，反映地缘风险对市场的冲击。 ## 风险提示 - **市场波动**：银价与ETF需求存在“反身性”关系，若市场情绪逆转，可能引发白银ETF抛售，导致银价大幅下跌。 - **流动性风险**：美联储缩表接近尾声，但市场流动性仍偏紧，需警惕政策变化对市场的冲击。 - **供需失衡**：白银供需缺口仍然存在，需关注工业需求变化及库存动态。 ## 作者与机构信息 - **作者**：王露晨 CFA，期货从业证号F03110758，投资咨询资格证号Z0021675。 - **机构**：银河期货有限公司，投资咨询业务许可证号30220000。 - **联系方式**： - 北京总部：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 - 上海总部：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 - 全国统一客服热线：400-886-7799 - 公司网址：www.yhqh.com.cn