造纸行业深度研究报告_18年旺季造纸投资主线_原材料紧缺成行业主线_海外布局价值凸显_持续推荐太阳纸业_19页-1mb

造纸行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年造纸行业投资主线的变化，重点指出原材料紧缺成为行业新主线，而不再是传统的供给侧改革和环保政策推动供需改善。在环保政策趋严和废纸进口限制加码的背景下，原材料价格持续上涨，推动纸价上涨，行业进入“2.0时代”。

主要观点

1. 造纸行业研究逻辑演变

• 传统逻辑（2016年下半年-2017年上半年）：供给侧改革和环保政策推动产能收缩，供需结构改善，带动纸价上涨。
• 新逻辑（2017年下半年至今）：供需紧平衡结构延续，原材料紧缺成为行业新主线，纸价上涨主要由原材料价格上涨驱动。

2. 原材料紧缺表现

• 废纸进口限制：政策趋严导致废纸进口量大幅下降，2017年进口量为2571.94万吨，同比下降9.8%。
• 国废价格飙升：废纸新政导致国废价格一路上涨，内外废价差持续扩大。
• 木浆替代效应：因废纸紧缺，木浆需求大幅增加，2017年木浆表观消费量增长显著，产能利用率高达99%。

3. 行业供需状态

• 产能受限：环保政策和废纸进口限制导致新增产能受限，行业整体产能出清。
• 需求稳定：下游印刷、出口、快递、零售需求保持稳定，维持行业供需紧平衡。

4. 原材料价格对纸价影响

• 成本支撑：原材料紧缺推动成本上升，形成纸价上涨的支撑。
• 库存波动：2018年年初因补库存导致纸价上涨，4-6月因去库存出现回调，7月备库存推动纸价再次上涨。

5. 大型纸企优势分析

• 自主造浆：拥有自主造浆能力的大型纸企如太阳纸业、晨鸣纸业等，具备成本优势和扩产能力。
• 海外布局：太阳纸业在老挝的布局显著降低原材料成本，提升盈利空间。

6. 行业估值与投资前景

• PE分析：2016年下半年以来，行业PE处于14x-20x之间，太阳纸业估值处于低位，未来有望因高景气延续而提升。
• PB分析：当前PB为2.1倍，接近历史低景气周期的“防御底线”，存在向上修复空间。

关键信息

1. 行业政策影响

• 环保趋严：限制新增产能，推动行业出清。
• 废纸进口政策：自2017年下半年开始趋严，导致原材料紧缺。

2. 原材料价格变化

• 废纸价格：受政策影响，国废价格持续上涨。
• 木浆价格：2017年下半年因供应紧张而上涨，推动木浆系纸价格上涨。

3. 行业库存变化

• 库存峰值：2018年2-3月港口木浆和纸厂废纸库存达到峰值。
• 库存去化：4-6月缓慢去库存，7月因旺季预期开始备库存。

4. 企业布局与产能

• 太阳纸业：老挝基地已投产50万吨化学浆，预计2019年投产40万吨再生浆。
• 晨鸣纸业：拥有155万吨自主木浆产能。
• 新增产能：2017年大型纸企新增产能集中在双胶纸、铜版纸、白卡纸和箱板瓦楞纸。

5. 风险提示

• 宏观下行：需求不振可能影响行业景气。
• 行业格局变化：可能因政策或市场变化出现重大调整。
• 项目进展：部分项目可能不达预期，影响企业盈利。

推荐与投资逻辑

• 推荐企业：太阳纸业、山鹰纸业、玖龙纸业等大型纸企，因其具备自主造浆能力和海外布局，能在原材料紧缺背景下保持盈利优势。
• 投资主线：原材料紧缺与供需紧平衡是当前行业主要逻辑，预计高景气度将延续，未来估值有望修复。

估值分析

• PE水平：当前太阳纸业PE处于10x，低于2010年高景气时期，接近历史低点。
• PB水平：当前PB为2.1倍，接近历史“防御底线”，存在估值修复空间。

结论

造纸行业在2017年下半年进入“2.0时代”，原材料紧缺成为行业新主线，行业景气度持续，大型纸企凭借自主造浆和海外布局具备明显优势，太阳纸业尤为突出。行业PE和PB处于低位，未来有望因高景气延续而提升估值，推荐关注相关龙头企业。