20180827-华创证券-太阳纸业-002078.SZ-2018年中报点评_业绩符合预期_浆纸新产能渐次展开_原材料紧缺背景下_海外布局价值凸显_4页_498kb

太阳纸业（002078）2018年中报总结

核心内容概述

太阳纸业发布2018年中报，数据显示公司上半年业绩表现稳健，营收与净利润均实现同比增长。公司通过“四三三”战略持续推进多元化布局，浆纸产能逐步释放，同时在原材料紧缺的背景下，通过自建浆线和海外布局有效降低原料成本压力，增强盈利能力。

主要财务数据

• 2018年H1

  • 营收：104.74亿元，同比增长20.4%
  • 归母净利润：12.28亿元，同比增长40.4%
  • 扣非后归母净利润：12.11亿元，同比增长39.2%
  • Q2单季度营收：54.32亿元，同比增长26.8%
  • Q2单季度归母净利润：6.11亿元，同比增长40.6%
  • 预计Q1-Q3净利润：16.49-19.24亿元，同比增长20%-40%

• 2018年H1毛利率提升

  • 毛利率：26.9%，同比增长2.0pct
  • 非涂布文化用纸毛利率：31.6%，同比提升4.6pct
  • 铜版纸毛利率：33.7%，同比提升6.1pct
  • 牛皮箱板纸毛利率：12.8%，同比下降12.3pct（受废纸价格暴涨影响）
  • 生活用纸毛利率：16.2%，同比提升0.4pct
  • 淋膜原纸毛利率：27.7%，同比提升5.0pct

• 财务费用率与期间费用率

  • 期间费用率：9.4%，同比下降0.6pct
  • 销售费用率：3.0%，同比下降0.7pct
  • 管理费用率：3.0%，与去年同期持平
  • 财务费用率：3.3%，同比上升0.1pct
  • 管理费用中股权激励摊销：5000万元，为2018年最高

主要观点与关键信息

1. 业绩表现符合预期

• 公司上半年营收与净利润均实现同比增长，其中归母净利润增长显著，达到40.4%，Q2单季度表现更为亮眼，净利润同比增长40.6%。
• 公司预计Q1-Q3净利润增长20%-40%，体现出较强的盈利增长预期。

2. “四三三”战略稳步推进

• 浆及纸制品收入同比增长21.1%，成为公司主要增长动力。
• 主要产品包括非涂布文化纸（+38.0%）、铜版纸（+10.2%）、牛皮箱板纸（+12.3%）和生活用纸（+0.4%）等。

3. 产能扩张与海外布局

• 公司具备纸、浆年生产能力602万吨，其中文化纸、牛皮箱板纸等关键产品产能分别为210万吨、160万吨。
• 在建项目包括邹城80万吨箱板纸项目（36号机已投产，37号机8月试产）、40万吨半化学浆生产线（8月投产）、老挝40万吨再生浆项目（预计2019年三季度投产）、老挝80万吨高档包装纸项目（建设周期为两年）。
• 通过自建浆线和老挝布局，公司有效缓解原材料紧缺压力，扩大吨毛利空间。

4. 未来盈利预测

• 2018-2020年净利润分别为27.8亿元、33.9亿元、36.5亿元，对应当前股价PE分别为8.9倍、7.3倍、6.8倍。
• 公司维持“强推”评级，预期未来6个月内将超越沪深300指数20%以上。

5. 成本控制与盈利能力

• 随着8月半化学浆项目投产，预计箱板纸毛利率将有所回升。
• 公司通过优化成本结构和扩大产能，有效提升了整体盈利水平。

6. 财务指标趋势

• 营业收入增长率：2018年E为27.2%，2019年E为17.0%，2020年E为7.3%
• 归母净利润增长率：2018年E为37.7%，2019年E为21.9%，2020年E为7.3%
• 毛利率稳定在26.4%-27.1%区间，净利率提升至12.9%-13.4%
• ROE提升至21.3%，ROIC稳定在15.5%-15.9%
• 资产负债率下降，从58.5%降至45.4%，体现公司财务结构优化
• 流动比率和速动比率提升，显示公司短期偿债能力增强

风险提示

• 产能投产不及预期
• 造纸行业发生重大变化

结论

太阳纸业在2018年上半年展现出良好的业绩增长和盈利能力，其“四三三”战略推动多元化发展，同时通过自建浆线和海外布局有效应对原材料紧缺问题。未来随着新产能陆续投产，公司有望进一步提升市场份额和盈利水平。尽管存在一定的行业风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力和成长潜力，维持“强推”评级。