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太阳纸业增资老挝新项目，海外布局优势凸显

核心内容概述

太阳纸业计划在老挝投资建设120万吨造纸项目，其中包括一条40万吨再生浆板产线和两条40万吨高端包装纸产线。该项目预计年收入贡献6.42亿美元，净利润0.84亿美元，ROE达到13%。公司当前估值维持“买入”评级，2018-2020年营业收入预计分别为240.3亿元、271.9亿元、312.4亿元，归母净利润分别为27.2亿元、32.7亿元、38.34亿元，PE分别为8.3X、6.9X、5.9X。

主要观点

海外布局解决原料短缺问题

• 太阳纸业是国内首家正式公告进行海外废纸浆板生产建设的龙头纸企。
• 海外建厂壁垒高，建设周期长达9-10年，公司选择老挝作为战略基地，主要基于其具备优质林木资源、低成本人工及优惠政策。
• 通过海外布局，公司可有效抵御外废进口清零预期带来的原料短缺风险，并持续获得成本红利。

产能逐步释放，量利齐升可期

• 2017年底，公司纸、浆总产能达472万吨，其中纸品产能超330万吨。
• 2018年产能投放超预期，包括20万吨高档特种纸项目（Q1投产）、邹城二期80万吨高档箱板纸项目（Q3投产）等。
• 随着30万吨化学浆、40万吨再生浆板产能的逐步释放，原料自给率将显著提升，为公司业绩增长提供支撑。

外废进口持续紧缩，资金实力助力海外扩张

• 外废进口量大幅下降，2018年前16批进口废纸核定额为1357.55万吨，同比下降51%。
• 国务院计划2020年底实现固废零进口，行业面临原料短缺常态。
• 头部纸企在资金、产能布局等方面具有明显优势，能够有效应对原料供应紧张，增强成本控制能力。

关键信息

投资要点

• 项目投资6.37亿美元，预计年收入6.42亿美元，净利润0.84亿美元。
• ROE预计为13%，显示项目盈利能力良好。
• 公司通过自身布局增强抗风险能力，提升盈利水平。

财务预测

重要财务指标

市场数据

行业与竞争格局

龙头纸企海外产能布局

外废配额发放情况

风险提示

• 纸价上涨不达预期
• 原材料价格大幅波动

投资评级

• 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
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• 投资有风险，需谨慎对待。