20230208-东吴证券-长城汽车-601633.SH-1月出口同比+25_终端渠道持续去库_3页_406kb

长城汽车 (601633) 总结

核心内容概述

长城汽车在2023年1月的出口量同比上升25.47%，但受元旦和春节假期影响，整体产批量同比和环比均出现下滑。公司通过主动控制终端渠道库存，有效缓解了经销商库存压力，实现了渠道端持续去库。同时，公司正在加速推进新能源汽车战略，计划在2023年推出10余款新能源产品，以提升市场竞争力。

主要观点

1. 2023年1月经营表现

• 产批量：1月累计产批分别为54,830辆和61,519辆，同比分别-50.74%和-44.96%，环比分别-38.38%和-20.56%。
• 品牌表现：
  • 哈弗品牌：产批34,950/39,192辆，同比-49.37%/-44.19%，环比-38.54%/-11.58%。
  • WEY品牌：产批850/1,056辆，同比-83.50%/-79.29%，环比-51.04%/-23.48%。
  • 长城皮卡：产批9,652/11,680辆，同比-27.69%/-9.18%，环比-23.07%/-15.28%。
  • 欧拉品牌：产批3,484/3,676辆，同比-73.41%/-72.21%，环比-55.17%/-46.93%。
  • 坦克品牌：产批5,894/5,915辆，同比-44.78%/-42.92%，环比-40.55%/-46.33%。
• 海外销售：1月海外销售15,998辆，同比增长25.47%，环比下降21.18%。
• 新能源汽车销售：1月新能源汽车销售6,313辆，同比下降54.19%，环比下降43.13%。

2. 产量下滑原因

• 受元旦和春节假期影响，公司正常生产受到限制。
• 公司主动控制企业及渠道库存，以应对市场需求波动。

3. 渠道去库情况

• 1月企业端累计去库6,689辆，其中哈弗和皮卡去库较多。
• 乘用车领域累计上牌5.3万辆，折算渠道库存去库约1.5万辆。
• 自2022年12月以来，公司持续控制终端库存，成效显著。

4. 投资评级与盈利预测

• 盈利预测：维持2022~2024年归母净利润预期为83/59/100亿元，分别同比+23%/-29%/+70%。
• 每股收益：预计2022年为0.95元/股，2023年为0.68元/股，2024年为1.16元/股。
• PE估值：对应PE分别为32.98/46.16/27.20倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

财务预测表（2021A~2024E）

财务指标

市场数据

风险提示

• 乘用车行业价格战超预期。
• 终端需求复苏低于预期。

新能源战略进展

• 2023年1月哈弗H-DOG首发亮相，魏牌蓝山即将上市。
• 2023年计划推出10余款新能源产品，加速布局新能源市场。
• 新能源汽车销量占比为10.26%，同环比分别-4pct/-2pct，显示新能源业务仍面临挑战。

总结

长城汽车在2023年1月实现出口量同比增长，但整体产批量因假期和库存控制策略而下滑。公司通过渠道去库有效缓解库存压力，新能源产品布局加速，但新能源汽车销售仍面临较大挑战。盈利预测显示，公司预计在2024年实现归母净利润增长，维持“买入”投资评级。