20130722-联讯证券-嘉事堂-002462.SZ-依托医药物流基地拓展盈利空间的地方龙头企业_15页_1mb

嘉事堂（002462）详细总结

核心内容概述

嘉事堂是一家以药品、医疗器械批发、零售及医药物流业务为核心的医药商业企业，总部位于北京，实际控制人为团中央。公司凭借良好的政府关系和持续的业务拓展，在北京地区医药流通行业处于领先地位，是地方龙头企业之一。公司主要业务包括社区配送、医疗器械代理及医药物流服务，业务模式不断转型升级，盈利空间逐步扩大。

主要观点

• 业绩增长显著：2013年上半年，公司实现营业收入15.88亿元，同比增长30.58%；归属于上市公司股东的净利润5984.04万元，同比增长49.17%；扣非后净利润同比增长22.29%。
• 行业地位突出：嘉事堂在北京地区医药流通行业处于第二梯队，是社区配送的主力企业之一，同时在医疗器械代理领域表现突出。
• 物流能力提升：公司已建成三期医药物流项目，京西物流项目稳步推进，提升了整体仓储与配送能力，为公司未来增长奠定基础。
• 创新业务拓展：公司通过集中采购平台、药房托管等服务模式，实现盈利增长和业务多元化。
• 盈利预测积极：预计公司2013-2015年净利润增速分别为44.7%、36.9%和19.7%，EPS分别为0.39、0.54和0.64元，合理估值为14元，维持“增持”评级。

关键信息

1. 公司财务表现

• 营业收入：2013年上半年为15.88亿元，同比增长30.58%。
• 净利润：2013年上半年为5984.04万元，同比增长49.17%。
• 净资产：11.13亿元，同比增长1.7%。
• 基本每股收益：0.25元。

2. 北京医药流通行业市场情况

• 市场规模：2012年北京地区医药销售总额达1007.6亿元，占全国9%，排名第二。
• 细分领域优势：在药品、中成药类及医疗器械等细分产品领域，北京市场销售规模全国领先。
• 行业格局：短期内“全国龙头+地方割据”局面仍将持续，地方龙头企业仍有较大发展空间。

3. 嘉事堂的业务布局

• 社区配送：公司是北京地区社区配送的主力企业，2012年底中标5个区的社区医院配送资格，业务区域从3个扩展至8个。
• 医疗器械代理：嘉事堂通过嘉世盛世开展高端心脏介入耗材代理业务，2013上半年收入和利润均超过去年全年。
• 物流基地建设：三期项目已投入使用，京西物流项目稳步推进，仓储面积达4万平方米，年配送能力超百亿元。

4. 服务模式创新

• 首钢模式（GPO模式）：公司与首钢总公司合作，通过集中采购平台提升盈利能力和市场影响力。
• 药房托管：公司与朝阳医院合作，受托管理药房，拓展增值服务，提升综合服务收入。

5. 财务健康状况

• 偿债能力：阿特曼得分为4.01，处于安全区，破产风险较低。
• 资产负债率：2013年上半年为42%，低于行业平均水平。
• 费用控制：期间费用率低于行业平均，支撑净利率高于行业水平。

6. 盈利能力分析

• 毛利率：2013年上半年为9.2%，呈上升趋势，受益于医疗器械代理业务增长。
• 净利率：2013年上半年为2.9%，高于行业平均水平。
• ROE：2013年上半年为13.5%，预计未来几年持续提升。

7. 财务预测

8. 风险提示

• 应收账款周转天数：90天远高于行业平均60天，存在资金链紧张风险。
• 业务增长不及预期：药品配送业务量、器械销售情况可能低于预期。
• 医院二次议价：可能压缩医药流通行业利润空间。
• 政策风险：国家可能出台相关限制性政策影响行业发展。

结论

嘉事堂作为北京地区医药流通行业的重要企业，依托强大的政府背景和不断扩大的物流配送能力，在社区配送、医疗器械代理等领域表现突出。公司财务稳健，盈利模式不断创新，具备良好的成长潜力。尽管存在一定的应收账款和政策风险，但其在行业中的领先地位和多元化业务布局使其仍具有较高的投资价值。分析师建议“增持”。