20200909-华安证券-新能源电池行业2020年中报业绩综述_行业拐点明确_全球化供应提振龙头业绩_24页

新能源电池行业2020年中报业绩综述总结

核心内容

2020年上半年，新能源电池行业整体营收和净利润同比下滑，但环比显著改善，行业拐点明确。欧洲新能源车销量增长强劲，国内在疫情缓解后也呈现回暖趋势。材料端盈利表现优于电池端，尤其是负极和电解液环节，受益于全球化供应，业绩增长明显。行业整体毛利率和净利率有所回升，经营性现金流显著改善，ROE稳步上升，显示出行业基本面的逐步修复。

主要观点

1. 终端新能源车销量和产业链业绩均环比向好，行业拐点明确

• 全球销量：2020年H1全球新能源车销量为93万辆，同比减少12%；Q2销量为49万辆，环比增长8%。
• 欧洲销量：2020年H1销量为40万辆，同比增长43.2%；8月销量同比分别增长308%、208%和110%。
• 国内销量：2020年H1销量为39万辆，同比下滑37%；Q2销量为26万辆，环比增长129%。
• 行业趋势：随着疫情缓解和政策支持，三、四季度新能源车市场有望加速回暖，产业链复苏可期。

2. 海外占比较高环节盈利较好，龙头强者恒强

• 材料端表现：正极、负极、电解液和隔膜分别同比下降18.0%、4.1%、7.6%和17.3%，其中负极和电解液因海外供应增长，业绩改善显著。
• 盈利能力：电解液归母净利逆势增长，负极毛利率同比提升，材料端盈利优于电池端。
• 龙头表现：恩捷股份、贝特瑞、当升科技和宁德时代等龙头公司盈利优于同行，受益于海外客户放量和全球化供应。

关键信息

行业整体表现

• 营收：2020年H1行业整体营收为1766.7亿元，同比减少12.2%；Q2营收为1073.2亿元，环比增长54.8%。
• 净利润：2020年H1归母净利为44.3亿元，同比减少54.8%；Q2归母净利为37.9亿元，环比增长482.8%。
• 现金流：2020年H1经营性现金流为173.65亿元，同比增加135.0%；Q2现金流为128.23亿元，同比增加167.8%。
• 毛利率：2020年H1整体毛利率为20.09%，同比上升0.15%；Q2毛利率为20.79%，印证补贴效应边际减弱。
• ROE：2020年Q2行业ROE为1.24%，环比增长1.01pct，显示行业盈利能力逐步恢复。

细分子行业表现

• 营收增长：电控、设备、充电桩、铝箔、隔膜和钴为正增长，其中充电桩和设备增长最快。
• 净利润增长：钴、电控和电解液为正增长，其中电解液增长显著。
• 毛利率提升：电解液、钴、电动车、电控、负极和隔膜毛利率环比增长，显示行业盈利改善。
• 净利率改善：电控、电解液、负极、充电桩和隔膜净利率环比增长，整体行业净利率有所回升。

行业扩张趋势

• 固定资产：2020年H1行业固定资产为1619.46亿元，同比增加20.9%；在建工程为515.01亿元，同比增加21.7%。
• 扩张放缓：尽管固定资产和在建工程增长，但增速放缓，行业整体扩张趋势趋稳。
• 重点环节：三电和下游环节扩张较为明显，电池材料和负极环节增长显著。

投资建议

• 关注龙头企业：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、当升科技、恩捷股份、璞泰来。
• 关注业绩反转：德方纳米、孚能科技。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期；
• 产品价格大幅下降；
• 原材料价格波动；
• 相关技术出现颠覆性突破。

行业趋势展望

• 市场预期：新能源车发展大势和拐点被市场主流认可，尽管上半年销量和业绩不佳，但市场预期向好。
• 估值情况：板块整体PE在9月初约为265倍，位于历史高位；PB约为4.6倍，位于历史中位区间。
• 未来展望：随着欧洲新能源车销量增长和国内政策支持，行业有望在三、四季度加速回暖，龙头公司将继续受益于全球化供应带来的业绩增长。